御银股份(002177)中报点评：中报经营平稳 ATM国产化值得期待

事件:

2014 年 1~6 月,公司营业收入 4.4 亿元,同比增长 0.04%,归属于上市公司股东净利润 0.7 亿元,同比下滑 19%,每股收益 0.10 元。

点评:

2014年上半年公司收入4.4亿元,与去年基本持平。报告期内,公司业务平稳发展,公司牢牢把握ATM与CRS(存取款一体机)的市场机会,增强研发团队,加大市场客户开发力度,进一步扩大市场占有率。公司去年拿到了邮储、建行等客户的大订单,今年年初,公司首次成为中国工商银行2013年度全行自动柜员机项目/自动取款机(A-A项)供应商,,我们预计工行的订单会在今明两年的业绩上逐步体现。

上半年公司营业成本2.7亿元,同比增长8%。营业费用0.27亿元、管理费用0.64亿元,分别同比下滑25%和增长28%。我们估计,银行ATM机的采购主要集中在下半年,公司上半年财务情况实际上是去年业务延续的一个反应。公司管理费用增长较快与公司持续研发投入有关,公司自主研发出清分机、VTM(远程视频柜员机)以及支持国密算法的加密键盘等。

ATM 换机周期启动是行业增速较快的重要原因:我们认为,今年银行 ATM采购的需求主要来自 ATM 对银行效率的提升的需求以及换机高峰带来的更新需求。我们在“ATM 换机大周期启动”的报告中指出,2013、2014 年行业换机需求将有显著的增长。而 2015 年以后,国内 ATM 保有量会达到 60万台以上,换机需求依然会持续。。如果考虑一体机的价格要远高于 ATM,企业收入增长情况会更加乐观。

ATM 国产化趋势明显:公司首次进入工行选型名单,是 ATM 国产化的标志之一。ATM 机行业国产化率相对较低,有足够的进口替代空间。同时 ATM机也是国内金融机具规模最大的市场。根据 RBR 的统计,2013 年 ATM 机国产化渗透率在 40%左右,而 60%的市场被日本和美国的供应商占据。而且,目前银行的采购逐渐以存取款一体机(CRS)为主流。在 CRS 领域,国内的市场份额会远小于 40%的市占率。也就是说,ATM 机行业的国内供应商面临1~2 倍的进口替代空间。目前 ATM 机采购规模在每年 100 亿元,对应的进口替代规模在 60~70 亿元。

盈利预测:公司将受益于ATM机行业换机高峰以及金融机具国产化趋势,我们预计公司2014~2016年摊薄后的EPS为0.21元、0.25元和0.29元,考虑到公司VTM和清分机新产品的推广,以及高端服务的逐步落地,给予“增持”评级。

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