投资要点

引言。2020 年8 月以来，供给相对刚性背景下动力电池需求快速放量推动锂盐价格持续飙涨。最新电碳价格再度回到50 万元高位水平，与上轮行情高点相比，已翻倍有余。虽然旺季来临带动锂价继续探涨，但市场投资者畏高情绪愈发蔓延，普遍担忧锂价可持续性，近期锂矿标的不涨反跌。

因此，本篇报告将聚焦两个问题进行探讨：（1）梳理行业供需以判断未来锂价节奏；（2）复盘铜锂牛市，探讨锂价高位背景下板块投资机会。

新增产能集中在2022Q4 落地，2023 年供需逐步宽松。通过对锂盐供需梳理，我们预计2021-2024 年全球锂盐供需平衡分别为1.26 万吨、-1.12 万吨、9.47 万吨和12.90 万吨。根据供需测算结果，2023 年全球锂盐供需逐步宽松，锂价存在下行风险。细分到季度，2022Q1-2023Q2 全球锂盐供需缺口分别为1.73 万吨、1.84 万吨、-0.57 万吨、-3.47 万吨、1.73 万吨和3.59万吨，2022Q4 紧平衡有望推动锂价再次上行，但预计2023Q2 锂盐供需转为宽松（Q1 宽松更多是假期影响），锂价存在逆转可能。

供应增量存在不及预期的可能。如上文所述，预计2023Q2 全球锂盐供需趋向宽松。但回顾锂盐产能投产进程，我们发现产能建设往往存在不同程度的推延，即便投产之后产量也受到多重因素扰动。项目建设方面，企业原本的规划大都是乐观预期下的产物，简单线性外推投产时间容易导致偏差，另外环评和疫情因素影响不可忽视。此外，产量兑现也多不及预期，主要受极端天气、政府政策、劳工等因素扰动。因此虽然按既定产能规划梳理下的2023 年锂盐供给存在过剩风险，但一旦其项目推延、产量下修（这可能是大概率事件），此轮锂价可持续性或超预期。

借古鉴今，锂价高位可持续性超预期有望驱动板块估值修复。在对锂盐供需详细梳理背景下，我们通过复盘2003-2008 年铜矿牛市和2015-2018 年锂矿牛市下的商品价格和股价走势，发现一旦价格运行至高位并且持续性超预期之后，股票往往存在一波迅猛估值修复机会。与此同时，虽然供给释放确实在一定程度上导致价格承压，但需求对上述两次牛市行情影响仍不可忽略：2008 年遭遇了史无前例的次贷危机，2018 年的消费电子疲弱拖累锂盐需求。回到此轮锂盐牛市行情，虽然已经步入中后期阶段，但板块提估值空间依然存在：

首先，当前动力电池需求占比已经超过70%，而电动汽车销量增长已经转为内生性驱动，对政策依赖度小，后市锂盐需求仍有望保持较快增长。而　　一旦需求偏强，即便供给释放导致价格逆转，此轮锂价下跌将不同于以往牛市尖顶式回落，其下行斜率或将更为平缓，价格高位运行时间很可能拉长；其次，我们前面重点提到锂盐产能规划本就是企业乐观预期下的产物，同时项目建设与产量释放受到诸如环评、疫情、气候以及劳工等多重因素影响。

虽然现在锂价处于历史极高区域，但这些客观制约依然无法忽视，这意味着一旦2023 年上半年产能释放不及预期，市场对前期锂价的悲观判断将要得以修正，锂矿标的将迎来价值重估行情；

最后，即便静态看当前板块估值，现阶段主要龙头公司相较于2016-2018 年也仍有一定差距，其中天齐锂业和赣锋锂业PB 估值基本处于上一轮锂矿牛市估值下沿水平。考虑到锂价仍处于旺季稳步上行期，因此目前板块估值至少已经反映了较为谨慎的预期，若行业供需超预期，其估值修复空间更大。

投资建议-腊梅幽香：由于锂价处于历史高位，市场对估值和利润要求都较为苛刻，因此我们建议把握当下，重点关注利润兑现度高的标的，主要分为三类：（1）生产经营稳定，盈利兑现能力强的企业，这些企业产能产线成熟，生产经营相对稳定，产能能够稳健转化为产品产销量，企业充分享受高价红利；（2）资源储备丰富，矿端自给率高的企业，在上游锂精矿价格快速上涨的背景下，实现向上游一体化布局，资源自给率较高的企业能够依托矿端权益产能，降低原料成本，获得更大的利润空间；（3）产能逐步释放，业绩成长性高的企业，这些企业在锂价高企时期，相关产能逐步释放，带来业绩同比大幅提升，估值溢价空间广阔。重点推荐：赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、永兴材料和中矿资源等。

风险提示：锂盐开发进展超预期；动力电池产量不及预期；国内疫情反复；供需测算偏差风险等。