工业金属营收同比大增，盈利能力改善。

2021 年，工业金属板块（共57 家公司）实现营业收入18315.92 亿元，同比增长39.35%。实现归母净利润600.02亿元，同比增长157.99%。归母净利增速明显的主要原因有铜板块需求旺盛。随着“碳达峰、碳中和”、城镇化以及消费升级推进，铜消费领域不断扩张，消费强度不断提高。新基建领域、充电桩市场持续发展，国家电网投资力度不断增加，特高压、配电网等项目开支提升，利好下游铜材需求。我国大力推动新能源汽车、光伏等新能源产业发展，利好新能源产业用电磁线等铜产品发展。2022 年Q1 板块营业收入和归母净利润均同比上升，实现营业收入4952.55 亿元，同比上涨25.17%。实现归母净利润199.55 亿元，同比上涨78.81%。

2021 年，工业金属三个子板块中，铜、铝、铅锌的营收均大幅增长，营收增速分别39.65%、38.27%、40.96%，增速较2020 年分别增加16.08pct、28.3pct、32.08pct，铅锌电板块营收增速增幅最为明显。利润增速方面，铜、铝、铅锌的归母净利润增速分别132.57%、158.97%、878.04%，增速较2020 年分别增加119.39pct、136.29pct、956.86pct。铅锌板块利润增速同比去年增幅最大。2022 年一季度，铜、铝、铅锌单季度分别实现营业收入3032.36、1512.92、407.27 亿元，同比增长18.13%、38.66%、36.42%，实现归母净利润98.27、87.85、13.43 亿元，同比增长102.04%、73.29%、9.47%。

贵金属2021 年表现一般，2022Q1 表现亮眼。

2021 年，贵金属板块（共9 家公司）实现营业收入2425.17亿元，同比减少0.35%，实现归母净利润43.48 亿元，同比减少36.08%，主要系山东黄金归母净利润大幅下滑，由2020 年的22.57 亿元转为亏损（-1.94 亿元），且其他8 家公司没有明显增长。2022Q1 贵金属板块明显回暖，板块营业收入和归母净利润均同比大幅回升，实现营业收入697.19 亿元，同比增长39.65%；实现归母净利润14.5 亿元，同比增长90.05%。贵金属板块一季度大幅改善的主要原因系俄乌战争带来的地缘政治风险，导致市场避险情绪升高，价格出现回升。

小金属2021 盈利水平强劲，但盈利能力差异明显。

2021 年，小金属板块（共24 家公司）实现营业收入4093.78亿元，同比增长41.66%；实现归母净利润203.74 亿元，同比增长179.11%。归母净利增速较快的主要原因系2021 年稀土 价格一路走高，在2022 年3 月氧化镨钕价格突破了100 万元/吨，达到了109.5 万元/吨的高位。2022 年Q1 受稀土量价齐升影响，板块营业收入和归母净利润均同比上升，实现营业收入1138.45 亿元，同比上涨22.98%；实现归母净利润76.45 亿元，同比上涨94.20%。2021 年，小金属4 个子板块中，稀土、钨、钼及其他小金属的营收均有所增长，营收增速分别45.71%、49.93%、51.16%、24.42%，增速较2020 年分别增加13.54pct、38.41pct、-1.1pct、10.67pct，钨、稀土板块营收增速的增幅最为显著。利润增速方面，稀土、钨、钼、其他小金属的归母净利润增速分别340.23%、107.65%、149.88%、138.24%，增速较2020 年分别增加264.99pct、-355.84pct、147.71pct、148.1pct。稀土板块利润增速同比去年增幅最大。2022 年一季度，稀土、钨、钼及其他小金属单季度分别实现营业收入202.25/148.55/474.87/312.78 亿元，同比增长66.14%/49.67%/12.29%/10.97%；实现归母净利润25.2/5.64/20.69/24.92 亿元，同比增长

105.28%/39.28%/90.76%/104.34%。

能源金属盈利能力强劲，锂板块尤为突出。

2021 年能源金属板块（共21 家公司）实现营业收入2091.72亿元，同比增长43.96%；实现归母净利润298.10 亿元，同比增长390.75%。2022Q1 板块表现继续维持高增长，实现营业收入695.71 亿元，同比增长61.90%；实现归母净利润216.04 亿元，同比增长390.74%。细分板块来看，2021 年锂板块（17 家公司）实现营业收入1201.09 亿元，同比增长48.58%；实现归母净利润230.68 亿元，同比增长476.29%，2022Q1 实现营业收入469.77 亿元，同比增长102.97%，实现归母净利润193.93 亿元，同比增长560.65%，受益于新能源汽车的高景气度，锂盐价格同比高增，业绩表现较好。

投资建议

目前Q2 海外锂精矿长协签约价为5000-5500 美元/吨，Pilbara 最近拍卖价格折标后高达6250 美元/吨，同时锂精矿评估价已经突破6000 美元大关，在供需紧张的背景下，我们预计Q3 澳洲锂精矿价格会进一步上涨，高成本支撑下锂盐难有回调。在2022Q2-3 锂精矿长协价大幅上涨，且锂盐价格在我们看高位震荡的情况下，锂盐加工厂和一体化企业吨利润分化会愈加明显，在此建议大家关注上下游一体化的企业。推荐关注正在推进鸳鸯坝250 万吨/年锂矿精选项目的【融捷股份】；正在建设李家沟锂辉石矿采选项目，未来将携手大股东川能投整合开发甘孜、阿坝州锂矿资源的【川能动力】；锂云母资源储量丰富，正在办理茜坑锂云母矿探转采的【江特电机】；受益标的包括格林布什矿山未来5 年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】。

风险提示

1） 基本金属：经济复苏不及预期、全球疫情再次升级；2） 贵金属：全球流动性超预期收紧；