文化转型坚定快速，产业布局初现成效

东方网络前身为广陆数测，2014 年通过并购乾坤时代布局数字电视运营业务，正式进入文化传媒板块。此后，公司以“渠道制胜、内容为王、平台支撑、用户至上”为战略方针，通过内生外延结合方式快速完善文化产业链。2016 年公司业绩快报公告实现营业收入6 亿元，同比增长48%，归母净利润6474 万元，同比增长21%。

渠道＋内容＋产业链延伸，打造传媒全生态运营能力

1）渠道方面，公司构建了覆盖广电网络、三大运营商网络、互联网，以及智能电视、手机等全终端的发行渠道，推出包括“沙发院线”、“超级娱乐家”等产品，累计覆盖用户超过1 亿；2）内容方面，子公司水木动画已连续六年排名全国原创动画第一，累计了15 万分钟高清动画片；同时上市公司2016 年以来陆续参与《星际迷航3》等多个影视项目投资制作，参股永旭良辰、设立东方影业，强化自身内容优势；3）产业链延伸方面，公司积极布局 VR 实体店、主题公园等，打通线上线下；成立泰中传媒、合作昆仑万维，走出丝绸之路、一带一路的文化传播路径，联结海内外。

携手影视综艺优秀伙伴，迎接内容渠道双升级

2016 年11 月，公司公告拟收购华桦文化（海内外电影投资宣发，曾参与《变形金刚4》《碟中谍5》等）、元纯传媒（综艺纪录片及网剧制作，代表作东方卫视《今夜百乐门》）和嘉博文化（影视项目开发投资，代表作《一个勺子》）100%股权。三家标的公司能够有效补足东方网络内容制作板块，同时，华桦文化代表的引进海外优质版权业务与公司将重点发力的主题公园等各种IP 授权业务具备强大的协同力，助推公司建立横跨海内外的文化变现大平台。

投资建议

暂不考虑未过会的收购事项，我们预计公司2016-2018 年净利润分别为0.65 亿元/2.96 亿元/3.89 亿元，同比增长21.2%/357.7%/31.3%，对应PE分别为183x/40.0x/30.4x。若考虑华桦、元纯和嘉博业绩（17-18 年承诺净利润总和为3.32 亿/4.25 亿），公司17-18 年备考业绩为6.3 亿元/8.1 亿元，其中华桦文化受益进口片，17 年投资《极限特工3》《变形金刚5》，具备极大业绩弹性空间，不排除继续上调盈利预测。

我们认为东方网络通过强势资源整合，从渠道向内容渗透，拟收购标的质地优秀且协同性强，具备成为综合IP 文化平台潜质。公司当前市值118亿，假设收购完成（暂不考虑配套融资）摊薄后市值140 亿，综合给予6个月目标市值180 亿，目标价23.88 元，对应摊薄后市值212 亿，对应收购完成17 年备考业绩估值为33.7x，首次给予买入评级。

风险提示：并购事项尚待过会，主题公园及IP 拓展业务不达预期，内容制作监管及竞争风险，渠道覆盖率不达预期