致力打造“内容+渠道”的平台型公司，文化传媒板块将大有可为。公司于2014 年跨界进入文化传媒领域，原主业为传统计量器具制造业，2015 年营收4.01 亿元，文化传媒板块（营收2.26 亿元）占比56%，2016 年上半年营收2.49 亿元，文化传媒板块（营收1.64 亿元）占比66%，公司转型以来，文化产业稳健发展，营收比例已全面超过原传统主业，且占比逐年提升，是拉动公司业绩增长的最主要动力。在文化传媒板块，定位“内容+渠道”的平台型公司，随着公司内容制作能力不断强化以及渠道覆盖面加大，我们认为公司文化产业将驶入发展快车道。
旗下水木动画为全国最大动漫制作企业，积极开发线下主题乐园。2015 年5月公司完成水木动画100%股权收购，水木动画是国内规模最大、技术最专业的动画制作团队，拥有1000 多人的高效专业制作团队，能够承接各种类型的动画片，截止2015 年水木动画完成自主知识产权的知识型动画片近3 万分钟，动画年产量全国第一，动画版权拥有量近18 万分钟，版权拥有量全国第一。水木动画承诺2015-2017 年净利润分别不低于0.4 亿元、0.44 亿元、0.53 亿元，其中15 年已实现净利润0.49 亿元。此外，水木动画依托自身动漫版权储备优势，积极开展主题乐园项目，其中与常州市政府合作的集装箱小镇项目以及与贵阳市政府合作的东方科幻谷项目正在积构建设中，我们预计开园时间在明年3-4 月份左右。
拟收购嘉博文化、华桦文化、元纯传媒，夯实上游影视制作能力。嘉博文化业务覆盖IP 开发、制作、投资、宣发等影视制作全产业链，主要投资与拍摄的影片包括《一个勺子》、《老男孩之猛龙过江》《小时代3：刺金时代》、《小时代4：灵魂尽头》、《致青春〃原来你还在这里》及电视剧《爹妈满院》、《骄阳似我》等，取得良好的投资收益；华桦文化主要业务为境内外影片投资、宣发以及版权运营，与派拉蒙影业、索尼影业等国际顶级影视公司保持密切合作关系，已为多家境外知名影视公司提供宣发服务并参与部分大制作电影投资，主要参与宣发的重磅电影有：《变形金刚4：绝迹重生》、《碟中谍5：
神秘国度》、《007：幽灵党》等；元纯传媒为国内领先的综艺、纪录片、网络影视内容提供商与运营商，曾出品《人生第一次》（登陆浙江卫视，连续四期CSM71 收视率排名全国第一）等优秀综艺节目，同时与浙江、东方、北京卫视等多家主流卫视频道及爱奇艺、优酷土豆等一线视频网站保持常年业务来往，可独立面向市场进行广告招商运作。
本次收购总作价35.3 亿元，其中嘉博文化承诺2016-2018 年净利润分别不低于1.2 亿元、1.5 亿元及1.95 亿元；华桦文化2016-2018 年净利润分别不低于0.8 亿元、1.04 亿元及1.3 亿元；元纯传媒2016-2018 年净利润分别不低于0.6亿元、0.78 亿元及1 亿元。我们认为此次收购若顺利实施将大幅增强公司影视制作能力和进一步扩充公司内容储备，同时依托公司自有渠道优势使内容端价值最大化，加大“内容”与“渠道”协同效应，公司盈利能力将得到大幅加强。
渠道覆盖三网，“沙发院线”、“超级娱乐家电视套餐”发展快成规模。2016 年中报显示，公司在广电运营商、电信运营商、移动互联网等渠道累计覆盖用户超过1 亿，在有线电视网、电信网、互联网均有内容输出，渠道覆盖已初具规模。
旗下子公司东方华尚推出的“沙发院线”业务是渠道端重要看点，“沙发院线”是基于有线电视网、电信网、互联网及移动互联网等重要渠道，进行院线电影准同步播出的数字化发行平台，截至2016 年中报已采购数千部电影和数万分钟的动画内容，覆盖有线数字电视用户3500 万家，互联网渠道累计覆盖5000 万用户，以及与三大运营商开展IPTV 及手机无线增值业务开展了深度合作。此外，旗下子公司乾坤时代推出的“超级娱乐家电视套餐”基于初期渠道建设成形有望迎来高速发展，“超级娱乐家电视套餐” 是公司联合广电运营商和电视厂商推出的以超级动漫、超级院线、超级游戏为主的“内容+硬件”捆绑套餐业务，2016 年中报显示，已完成九个省全面覆盖销售，与各地广电运营商及家电企业完成1463 个销售服务网点的进驻。
盈利预测与估值。我们预计公司2016 年实现净利润1.24 亿元，EPS 为0.16 元，当前股价20.94 元，对应2016 年EPS市盈率为131 倍，我们认为公司文化传媒板块业务有望通过并购迎来爆发式增长，同时传统业务发展保持相对稳定，仍可享受一定溢价估值，给予公司2016 年145 倍估值，对应目标价23.2 元，“增持”评级。考虑若公司顺利完成嘉博文化、华桦文化、元纯传媒的收购，预计备考净利润为3.84 亿元，发行新股后摊薄EPS 为0.38 元，股价为23.2 元时，对应市盈率为61 倍，略高于行业均值，考虑公司文化传媒板块布局优势，估值处于合理区间。
风险提示。资产收购情况不达预期。
