投资要点

VR+广电有望打造虚拟现实线上2C 的稀缺渠道。1）2016 年被认定为VR元年，硬件渗透率将稳步攀升，为C 端爆发打下基础；2）VR 线上渠道打开能够加速优质内容触达C 端，带动用户对VR 硬件的购买，并能够打通产业链帮助CP 实现内容变现，推动整个VR 行业的发展；3）传统互联网受带宽限制，传输VR 内容清晰度不足，流畅度差，且3-5 年内难以获得根本改善，广电渠道成为线上稀缺渠道。

广电成为VR 触达C 端的不二选择。1）采用广播式传输，带宽不受并发请求处理影响，保证高画质VR 内容流畅传输；2）用户数量庞大，有线电视用户2.39 亿户，广电通过有线电视网覆盖用户人数远超手机、pad 等；3）广电作为传统娱乐平台的地位日益下滑，收入增速放缓， 优质VR 内容有望帮助广电创造新消费，VR 推广与发展将得到广电的大力支持。

VR+广电有望创造千亿增量市场，平台与有线电视运营商共享行业盛宴。

1）会员订阅和付费点播是VR 广电内容最主要的两种变现方式，由于国内用户消费习惯所致，会员订阅将贡献大部分市场营收；2）通过测算，我们认为通过会员订阅市场规模将达到300 亿元，乐观情况有望冲击千亿市场，点播付费市场规模为会员订阅市场的十分之一左右，规模在20-90亿元之间；同时广告业务也将从中受益；3）第三方平台有望占据内容与用户入口，与有线电视渠道共享行业盛宴。

投资建议：建议关注拥有广电渠道并率先布局VR 的上市公司，关注两种类型优质标的：1）具备资源整合能力、有望扮演VR 时代基础平台入口的平台型企业，推荐：东方网络（002175）——VR 内容（电影/旅游/线下主题公园）+广电渠道（“沙发院线”覆盖2000 万用户，开创“X+广电”模式）；佳创视讯（300264）——与多家研究院签署《“虚拟现实+广播电视”产业化发展战略合作框架协议》并在近期与天威视讯战略合作；2）领先布局虚拟现实的有线电视公司，推荐：歌华有线（600037）——推出“歌华云平台”，支持VR 内容；广电网络（600831）——坐拥陕西省广电渠道；天威视讯（002238）——与佳创视讯合作打造领先的广播电视虚拟现实平台和播发中心；中信国安（000839）——坐拥多省有线电视渠道；华数传媒（000156）——拥有杭州广电业务并依托硬件向VR 内容与平台延展；东方明珠（600673）——覆盖5000 万电视用户，PS4 代理商。

风险提示：VR 行业发展速度不及预期；广电领域落地不达预期。