事件：

公司披露2015年一季报。

点评：

业绩符合市场及我们预期。1）15年一季度公司实现营业收入5643万元、营业成本4063万元，同比分别增加37.99%、31.79%；实现归属于上市公司股东的净利润55万元，同比减少64.53%，对应全面摊薄EPS 0.0038元，符合市场及我们预期（公司业绩预告预计同比下降20-80%），净利润下降显著主要在于季节因素以及新业务投入相对较大；2）公司预计2015年1-6月归母净利润为852-1041万元，同比变动-10%-10%。

毛利率及费用率有所上升。1）公司综合毛利率基本稳定，同比增加3.39个百分点至27.99%；2）公司费用率有所上升，15年一季度公司销售费用率8.13%，同比增加3.13个百分点；管理费用率17.94%，，同比增加5.72个百分点，主要在于“沙发院线”等新业务所带来的较高费用。

“沙发院线”持续推进,文化产业布局值得期待。公司正在持续向文化传媒领域转型,13年并购中辉乾坤并于14年推出“沙发院线”业务,我们认为:a)国内电影产业除票房收入外(14年296亿元、15年大概率过400亿元),其他收入基本为零;而从美国等发达市场来看,基于有线电视网/新媒体网络的收入基本与票房收入持平;b)在网络基础条件改善、付费习惯逐步养成的背景下,电视屏有望成为电影产业第二发行市场,规模过

百亿值得期待;c)公司已经在包括江苏、重庆、陕西、新疆、四川、深圳、广西等在内的省市推进“沙发院线”落地,并在电信运营商渠道积极推进“沙发院线”项目在IPTV、手机端和OTT终端的落地运营,“沙发院线”持续成长可期。

维持盈利预测,重申“增持”评级。我们预测2015-17年预计公司15/16/17年全面摊薄EPS分别为0.32/0.51/0.67元,公司当前股价分别对应同期281/176/135倍PE。虽然当前估值水平相对较高,但是考虑到“沙发院线”未来持续的成长空间以及公司围绕电视屏娱乐产业持续布局可能,当前时点建议投资者可以持续介入。

风险提示:1)业绩不达预期;2)行业竞争过于激烈导致业务推广不达预期。