事件：

公司公布2014年年报：1）2014年实现营业收入2.43亿元、营业成本1.67亿元，同比分别增长37.4%、37.2%；2）实现归属于上市公股东的净利润2174万元，同比增长100%，对应全面摊薄EPS 0.16元，同比增长56.7%，扣除非经常性损益后净利润同比增长107%，符合市场及我们预期（公司业绩预告实现净利润2174万元）；3）其中第四季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1252万元，同比增长222%；4）2014年度公司计划以资本公积金向全体股东每10股转增6股。

点评：

文化产业（中辉乾坤）贡献总收入增长的67.1%，成为公司成长的主要动力。公司收入增长主要来源于中辉乾坤的并表贡献：1）传统业务计算器具制造收入稳定增长13.4%；2）14年并表的中辉乾坤为公司贡献4434万数字电视运营等文化产业收入，占公司14年收入增量的67%，其中运营服务费占比44.8%，是文化产业收入主要来源。文化产业收入交上完美答卷，符合我们之前预期。

文化产业毛利率较高,销售费用率略有上升。新并表的中辉乾坤文化产业业务毛利率达42.3%,远高于传统测量器具的28.2%,但由于测量器具业务收入占比较大,且14年毛利率下降2.0个百分点,导致公司总毛利率基本维持不变(31.1%)。由于文化产业销售费用率较高,14年公司销售费用增长59%,销售费用率上升1.0pct至6.9%。管理费用率略微下降0.8pct至15.2%。

公司正式转型为传媒公司,持续成长可期。1)正如我们在2月9日发布的深度报告《客厅娱乐黑马,大格局高起点》中所说,公司的二次定增和“文化产业高增长+测量器具低增长”的增长前景都充分说明,已彻底转型为“文化传媒为主导、精密仪器为辅”的传媒公司;2)而在完成非公开发行股票的相关工作后,公司亦有望依托资本市场力量,快速提升公司业务规模和整体竞争力,持续成长可期。

“沙发院线”市值成长可期,维持“增持”评级。我们认为,1)国内电影产业除票房收入外,其他收入基本为零;而从美国等发达市场来看,基于有线电视网/新媒体网络的收入基本与票房收入持平;2)国内电影票房这一特殊结构既与版权保护有关、亦与国内较差的基础网络条件有关(国内有线电视网络尚未做到全面双向化、高清化);而随着近年来版权保护力度的加大以及“三网融合”的推进,国内基于电视屏的电影发行市场有望快速走向成熟,国内电视院线发行市场规模百亿或值得期待。;3)我们预测2015-17年EPS分别为0.32、0.51、0.67元,对应同期108、67、52倍PE,维持“增持“评级。虽然当前估值水平相对较高,但是考虑到“沙发院线”未来持续的成长空间,当前时点建议投资者可以持续介入。

风险提示:1)业绩不达预期;2)行业竞争过于激烈导致业务推广不达预期。