上半年整体业绩表现优异，移动游戏业务是主要驱动力。20H1 公司实现营业收入25.17 亿元，同比增长45.49%；实现归母净利润4.95 亿元，同比增长21.54%；实现扣非归母净利润3.51 亿元，同比增长10.89%。其中移动游戏业务的高增长是业绩增长的主要驱动力。单季度来看，20Q2 公司实现营业收入13.05 亿元，同比增长45.53%；实现归母净利润1.32 亿元，同比下降43.79%；实现扣非归母经利润6825.36 万元，同比下降52.87%。

代理顶级IP“荒野乱斗”，强化卡牌产品矩阵。20H1 移动游戏实现营业收入20.35 亿元，占营收比重80.86%，同比增长65.27%，远超行业平均增速。

自研产品方面，上半年公司在国内市场推出自研二次元手游《山海镜花》，上线首月获得超过800 万次下载，并推出相关周边产品。代理产品方面，公司代理顶级研发商supercell 的实时竞技手游《荒野乱斗》，该两款游戏短时期内带来数千万级的用户新增，积累良好用户口碑，深刻积累了IP 推广经验。

卡牌产品方面，6 月16 日“少年节”当天，公司推出《少年三国志》热血“重制版”并开启《少年三国志：零》的不计费删档测试，上半年自研卡牌产品流水合计超20 亿元，占总流水比重50%，我们认为“少年”系列卡牌新作有望进一步构筑品类护城河，强化卡牌产品矩阵。南派三叔正版授权的MMO手游《新盗墓笔记》也将推入市场。面对5G 云时代，公司与华为云合作，推出“游族云游戏平台”，上线8 款手游即点即玩。

亚太市场表现良好，产品储备丰富。20H1 公司海外市场实现营收12.29 亿元，占比48.84%，同比增长21.76%。据中报援引Sensor Tower 显示，公司2020年连续七个月跻身中国手游发行商全球收入Top10。日本市场方面，上半年公司推出代理MMORPG 手游《塞尔之光》及自研卡牌手游《少年三国志2》，上线后获得当地Google Play 和App Store 推荐，并取得畅销榜Top30 和Top20 的成绩，7 月公司推出日本市场定制二次元卡牌手游《Red：Pride ofEden》。据中报援引Sensor Tower 显示，7 月公司获得日本手游发行商排名第15 位。韩国市场方面，2 月公司推出代理MMORPG 手游《新神魔大陆》，上线后即登上畅销榜Top10，6 月公司上线自研卡牌手游《少年三国志2》，稳居畅销榜Top15。据中报援引Sensor Tower 数据显示，公司6 月成为韩国市场Top15 发行商。公司于2019 年上线的《圣斗士星矢：觉醒》继续在欧洲、拉美等地区保持良好表现。此外，公司于7 月21 日在亚太全区推出手游《权力的游戏 凛冬将至》，产品上线首周即取得港澳台畅销榜Top10、韩国畅销榜Top20 的成绩。公司后续将针对欧美市场推出SLG 手游《战火与永恒》，预计年内上线。我们认为公司在日韩市场表现优异，未来积极拓展欧美市场，公司海外收入有望保持高速增长。

盈利预测与估值分析。我们预测公司2020-2022 年EPS 分别为1.11 元、1.34 元和1.62 元。参考同行业公司，1）我们给予公司2020 年20 倍-23 倍动态PE 估值，对应合理价值区间为22.2-25.53 元，2）我们给予公司2020 年4-4.5 倍的动态PS，对应合理价值区间为21.58-24.27 元/股，综上，我们给予公司2020 年合理价值区间21.58-25.53 元，维持优于大市评级。

盈利预测假设。1）受疫情影响，娱乐需求旺盛，国内国外游戏市场增速较快，公司产品储备丰富，预计公司移动游戏收入保持较高增速。2）移动游戏毛利率稳步提升，网页游戏毛利率维持稳定，预计公司整体毛利率保持稳定。

风险提示：行业竞争加剧风险，政策风险。