投资要点:

板块表现回顾：

3 月（1 日-31 日）中信传媒指数下跌10.85%,跑输创业板（-9.64%）1.21pct，跑输上证综指（-4.51%）6.34pct，排在倒数中信二级行业分类倒数第四名，处在全行业尾部位置。

细分的传媒二级与三级子版块全线下跌，广告营销和文化娱乐二级子版块下跌幅度最高，分别为13.26%和11.80%，互联网媒体下跌9.75%，媒体下跌7.43%。

三级子版块中，游戏、信息搜索与聚合、广告营销下跌幅度都超过10%以上；影视、广播电视等下跌也比较明显。

行业评级及投资主线：

游戏板块：受大环境影响，游戏行业在一季度出现了一次的流量红利，对行业短期增长起到了助推作用，虽然随着疫情的有效控制以及全社会复产复工潮的来临，游戏行业的整体活跃度可能出现小幅下降，但Q1 增长的确定性比较高。

在另一方面，在2018 年末版号恢复正常化之后，2019 年游戏行业整体规模的增速相比2018 年有所回升，行业保持着比较高的景气度；2020 年已有多个公司宣布在云游戏方面加大投入，已经陆续有云游戏平台或产品开始进入测试或试运营阶段，我们认为2020 年随着相关技术的进一步发展，行业的发展速度有望加快，未来会有更多的云游戏产品或平台陆续落地。

3 月下旬，VR 游戏《Half-Life:Alyx》正式发布，目前在Steam 平台获得98%好评，有测评指出，该游戏物理效果、互动要素、关卡布置等游戏元素均达到了VR 游戏前所未有的高度，但受制于硬件成本的限制，该游戏的准入门槛依然很高。在云游戏模式下，游戏产品对硬件的准入要求大幅降低，预计未来会有更多内容更完善、制作更精良的VR/AR 产品面市。

在个股的选择上，建议关注：三七互娱、完美世界、吉比特、游族网络。

电影板块：在3 月极少部分影院出现了复工的情况，但由于上游内容方已经将所有影片撤档，上映影片都是重映影片，加上疫情尚未解除，观影意愿低迷，票房收入基本可以忽略不计；此外国家电影局又宣布全部影院暂停复工，电影行业短期还是会面临比较大的现金流和盈利压力，影响一季度以及上半年的业绩。参考过往两年票房数据，2020年由疫情带来的票房损失可能在200 亿元左右。

在几乎没有票房收入的经营压力之下，部分院线公司的账面资金难以支撑现金流出压力，行业洗牌速度可能会加快，集中度存在上升的可能性；影视内容公司由于成本前置而收益后置的特点，在没有影片票房收入的情况下，也会面临比较大的现金流压力。但在疫情得到明显的控制与好转之后，前期被压制的观影需求有望在短期内出现集中释放的机会，业绩存在环比改善的可能。建议继续关注万达电影、中国电影和光线传媒在经历调整后的左侧布局机会。

另外建议关注出版行业龙头公司中信出版。

风险提示：疫情短期难以得到有效防控；政策监管持续收紧；系统性风险；行业发展不及预期。