公司立足全球化游戏研发与发行，知名IP 管理，大数据与智能化，泛娱乐产业投资四大业务板块全面发展，在海外积累1000 多个合作伙伴，发行版图遍及欧美、中东、亚洲及南美等200 多个国家及地区，全球累计近10 亿用户。

新手游上线量走低，游戏出海大势所趋。2019 年我国移动游戏市场实际销售收入达到1513.7 亿元，较2018 年同比增长13.0%。自2013 年来国内移动市场销售收入增速处于下行通道，叠加诸多政策影响，新游上线量明显走低，为了寻找更多机会，开发商选择拓展海外市场也是大势所趋。

中国开发商积极改变，海外市场空间仍然很大。随着国内游戏研发技术的不断提升，2019 年我们看到动作类和冒险类游戏的占比有较为显著的提升，这种变化也能反映出中国开发商的研发实力正在不断提升。印度、美国、英国和德国市场，休闲类游戏的占比高，而这块领域中国厂商涉足较少。加强休闲游戏在海外的发行，可以进一步提升中国游戏开发商未来的发展空间

研发代理双管齐下，优秀作品蓄势待发。新游《少年三国志2》表现稳定，上线后三个月依然保持较高的收入水平。储备游戏《山海镜花》获得版号，并开启删档测试，预约人数超120 万，潜力巨大。同时今年3 月公司将代理发行《荒野乱斗》，有望进一步增厚业绩。

盈利预测：我们预测公司2019-2021 年营业收入分别为35.16 亿元、53.9 亿元和70.3 亿元，实现归属母公司所有者净利润分别为5.4 亿元、11.2 亿元和15.43 亿元。按照公司3月15 日收盘价测算，对应的市盈率分别为35.36 倍、17.07倍和12.39 倍。公司移动游戏业务今年发展加速，确定性强，且游戏储备丰厚，能够在国内外市场共同发力，我们预计2020年公司业绩有望超越市场预期。当前股价对应2020 年市盈率将低于可比公司均值，估值上升空间大，投资价值凸显。首次覆盖，给予“推荐”的投资评级。

风险提示：游戏发行进度不及预期、国内游戏政策变化、市场系统性风险。