事件：公司于28 日晚公布19 年业绩快报及20Q1 业绩预告。

公司2020Q1 业绩预告增长亮眼：一季度归母净利3.1~3.4 亿元，同比增长80%~100%，其中非经常性损益约为5000 万元（主要为出售掌淘贡献），扣非净利润2.6~2.9 亿元，同比增长52~72%。内生方面，《少年三国志2》

国内12 月份上线后表现突出，国内畅销榜排名较高，预计收入增量主要表现在20Q1，利润增量主要表现在20 年上半年。非经方面，除掌淘外，公司预告中未考虑对Ucloud 及心动等的公允价值变动收益，需待Q1 结束后看投资公司的市值进行计算。

公司2019 年全年业绩快报低于市场预期，主要受Q4 新老游戏广告投放大幅增长，代理游戏产品数量的增加使分成成本相应增加，以及年终奖、股权激励费用计提等影响。营业收入35.16 亿元，同比降低1.82%；营业利润5.75 亿元，同比降低45.20%；利润总额5.74 亿元，同比降低45.68%；归母净利5.5 亿元，同比降低45.47%；其中投资收益1 亿，同比降低55.60%。

经拆分，公司19Q4：营业收入8.74 亿元，同比降低8.8%，主要系18Q4去年同期《三十六计》、《女神2》刚上线基数较高。归母净利-1.55 亿元，主要系《少年三国志2》和《权力的游戏》、《少年三国志1》等新老游戏的广告投放有所增加。

公司20 年游戏储备丰富，除了现有的《少年三国志2》，还包括《山海镜花》、《少年三国志零》和《狂暴之翼2》，未来将重点发展卡牌类游戏，《新盗墓笔记》手游也已经开启预约，合作代理产品Supercell《荒野乱斗》国内上线待版号落地。目前海外市场已上线产品，除原来的《圣斗士星矢》、《天使纪元》、《狂暴之翼》及《权游页游》等，海外代理的有《神都夜行录》（已上东南亚），《塞尔之光》（已上东南亚），《天空之剑页游》（已上欧美），《神魔大陆》（已上韩国，目前畅销榜排名20 名左右）。自研的《权力的游戏》、《少年三国志2》、《少年三国志零》和《山海镜花》20 年出海可期。

投资观点：综上，公司一季度预告表现强劲，预计受国内《少年三国志2》

以及大批游戏出海的影响，二季度公司业绩有望持续增长，19 年业绩包袱放下后有望20 年轻装上阵，前期市场担忧的应收、质押等压力也将陆续缓解。我们根据快报调整下调公司盈利预测，我们预计19-21 年净利分别为5.5/12/15 亿元（前期盈利预测为11/14/17 亿元，主要由于《权力的游戏》上线表现低于预期且部分投资收益未兑现，所以对业绩整体下调），对应估值34x/15x/12x，低估值品种。

风险提示：游戏上线时间或表现不及预期风险、税收政策变化等政策趋严风险。