投资要点:

板块表现回顾：

2 月（1 日-29 日）中信传媒指数下跌0.26%，跑赢上证综指（-3.23%）2.97pct，跑输创业板指（7.46%）7.72pct，排在中信以及行业分类涨跌幅第16 名，相比1 月下降10 名，处在全行业中部位置。

细分的二级子版块中，文化娱乐板块涨幅最高，为2.18%，互联网媒体次之，微涨0.10%，媒体子版块和广告营销子版块下跌幅度最大，分别下跌了3.68%和1.70%。

从三级子板块的涨跌变动中可以看出传媒板块在细分领域的分化比较明显：游戏、互联网广告营销以及信息搜索与聚合板块分别上涨5.86%、4.79%以及3.04%，其余三级子板块都有不同程度的下跌，其中动漫以及其他广告营销板块下跌比较明显。

行业评级及投资主线：

受新型冠状病毒疫情的影响，以电影为代表的线下娱乐遭到重创，国内大部分电影院自春节之后处于暂停营业状态，在2 月27 日北京防控发布会上，市政府副秘书长陈蓓表示目前的形式下，影院还不具备开业条件，目前也没有允许电影行业开业的要求。我们认为，影院具备空间密闭，人群集中以及空气流通性差等特点，因此在疫情得到真正有效的控制之前，影院应当都无法恢复正常的经营节奏。预计下半年开始，国内电影行业才会进入真正全面复苏的阶段。

在另一方面，上半年撤档的影片中包括了《唐人街探案3》、《夺冠》、《姜子牙》等原本的春节档重磅影片以及原定档2 月的大量奥斯卡影片，在下半年电影行业恢复正常之后，重量级影片的扎堆上映会大幅缩短影片票房的释放周期，口碑效应更加重要。

在电影行业恢复正常经营之前，相关公司都需要面临比较大的现金流和盈利压力，影响一季度甚至上半年的业绩，院线行业的洗牌速度可能会加快，集中度有望上升；影视内容公司由于成本前置而收益后置的特点，也会面临比较大的资金压力。但在疫情得到明显的控制与好转之后，前期被压制的观影需求有望在短期内出现集中释放的机会，业绩存在反弹机会。建议继续关注万达电影、中国电影和光线传媒在经历调整后的长线投资机会。

在游戏行业方面，根据伽马数据公布的《2020 年1 月移动游戏报告》　　显示，1 月份移动游戏市场规模同比增加49.5%，环比增加37.5%，以春节7 天假期为周期计算，同比增幅也达到了32.9%，由疫情造成的线上娱乐活跃度出现明显提升。我们认为虽然全社会复工率正在慢慢提升，游戏用户的活跃度可能出现一定程度下滑的现象，但Q1 业绩增长明显的确定性较高。板块短期可能受资金博弈影响出现调整，但不影响游戏行业中长期向好的发展趋势。

从春节以及2 月份游戏榜单排名情况来看，头部效应依然十分明显，排名靠前的游戏依然以大厂产品为主。另一方面，大厂运营规范，受版号监管政策的影响相对较小（主要是苹果app store 要求上架游戏必须拥有版号），建议继续关注国内排名靠前，盈利能力较强的游戏公司：三七互娱、完美世界、吉比特。

另外建议继续关注细分领域龙头中信出版和分众传媒。

风险提示：疫情短期难以得到有效防控；政策监管持续收紧；系统性风险；行业发展不及预期。