投资要点

事件： 2020 年2 月28 日，公司发布2019 年业绩快报及2020 一季度业绩预告：2019 年公司实现营收35.2 亿元，同比下滑1.82%，实现归母净利润5.5 亿，同比下滑45.47%；公司预计2020 年一季度实现归母净利润3.11-3.46 亿元，同比增长80%-100%。

点评：2019 年业绩下滑主要系公司为保障国内和海外市场持续稳定发展，扩大市场份额，本期在广告宣传及人力成本方面投入较大，同时由于代理游戏产品数量的增加使得分成成本也相应增加，此外2019 年公司投资收益约为1 亿元，上年同期投资收益为2.3 亿元，同比下降55.60%。2020 年一季度业绩增长超预期，因报告期内老游戏运营平稳，由公司自研自发的经典卡牌手游《少年三国志》的续作《少年三国志2》于2019 年12 月11 日全平台上线，流水表现超预期；此外，2020 年一季度非经常性损益约5000 万元，上年同期非经常性损益金额为107.30万元。

2020 年公司进入新一轮产品周期，后续自研产品丰富支撑流水可持续性。存量游戏《少年三国1》等表现稳定，新作《少年三国志2》由原团队操刀，依托三国IP、前作粉丝基础及精准营销，12 月4 日上线后位列国内IOS 免费游戏榜第二，目前在卡牌及SLG 两个细分品类中基本保持前十排名，流水表现超预期预计持续贡献相对稳定的收入。后续自研产品丰富：同系列手游《少年三国志零》在还原原作情节的基础上创新玩法，目前已获得版号开启测试；MMO 手游《盗墓笔记》，原著IP 粉丝基数大且忠诚度较高，以男性及一二线城市受众为主，目前TapTap 评分达9.2 分；此外PRG 手游《山海镜花》已完成多轮测试持续改进，有望Q2 上线。

自研代理并举，出海战略持续发力。公司手握《权力的游戏》《圣斗士星矢》等具有全球粉丝基础的IP 产品，经过市场调研确定游戏发行地区，结合区域用户特征定制推广策略和用户数据标签，精准投入资源，优化运营效率，提高出海成功率。例如基于IP 认知度，《圣斗士星矢》在欧洲选择法国为优先发行市场，上线首月顺利登顶法国畅销榜单，并针对欧美用户进程相对国内较慢，注重游戏剧情体验等特点，欧美版本抽卡采用了强弱交替更新的概念。市场开拓及精细化运营有效放大IP价值，游戏生命周期。未来公司持续深耕海外市场，自研产品方面，《ioe无尽帝国》预计将于海外发行，同时《权力的游戏》继续开拓东南亚、欧美等海外市场，有望成为重要增量；此外还将代理《狂暴之翼2》、《塞尔之光》、《王者围城》等新产品，也将陆续发行海外。

盈利预测与投资评级：预计19-21 年实现营收35.2/58.1/74.0 亿元，归母净利5.5/13.0/16.3 亿元，EPS 分别为0.62/1.46/1.83 元，给予20 年25-28倍估值，目标价36.6-41.0 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策趋严；新品表现不及预期；海外市场扩张不及预期。