事件：公司发布2019 年年报业绩快报，预计2019 年实现营收35.16 亿元，同比下降1.82%，实现归母净利润5.5 亿元，同比下滑45.47%，EPS 为0.64 元/股，同比下降44.35%。同时，公司发布2020 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润3.11-3.46亿元，同比预增80%-100%。

点评：

主营业务稳步发展，为扩大市场份额增加营销和人力成本投入，利润有所下降。由于《权力的游戏》手游表现略低预期，公司2019 年整体主营业务保持稳步发展，营业收入较同期基本持平。2019 年归母净利润同比下滑45.47%，一方面由于公司继续开拓国内市场的同时，加大出海力度，营销成本和人力成本大幅提升；另一方面代理游戏产品数量的增加使得分成成本显著提升从而削弱利润率。我们预计，随着前期营销和人力成本的投入，2020 年公司在国内外市场开拓方面将会见到成效。另外随着2020 年《山海镜花》、《少年三国志 零》等自研产品上线，公司业绩有望得到快速提升。

春节期间《少三2》一季度流水表现亮眼，2020Q1 业绩有望快速增长。公司发布一季度业绩预告，2020 年1-3 月业绩同比大幅增长80%-100%。一方面因为老游戏运营平稳，另一方面由公司自研自发的经典卡牌手游《少年三国志2》于2019 年12 月11 日全平台上线上线后获得游戏玩家的广泛好评，对营收及利润有积极影响。受疫情和春节双重影响，《少年三国志2》1 月份流水表现优异，2 月份的流水有望维持1 月份的流水表现。随着买量费用的下降，游戏开始步入盈利期。

2020 年为公司游戏产品大年，长线运营能力和研发能力有望持续得到验证。出色的IP 营销和运营能力，公司旗下拳头产品《少年三国志》、《女神联盟》、《三十六计》等游戏保持长期稳健的流水及盈利能力，如经典卡牌手游《少年三国志》

上线四年累计流水超50 亿元。2020 年是公司游戏产品大年，公司新游如《少年三国志 零》、《山海镜花》、《盗墓笔记》、《星球大战》等产品将陆续上线，有望持续验证公司的精品研发能力，2020 年公司收入和利润增速有望迎来高速增长。

行业层面来看，由于商业模式优势和5G 应用持续推进，游戏内容商公司有望得到价值重估。云游戏作为5G 时代最先应用的场景之一，将重塑游戏产业链，优质内容厂商价值有望重估，公司自研能力较强，IP 矩阵多元，产品储备丰富，云游戏时代有望获得溢价。国内布局云游戏的大厂中，华为同时拥有应用商店+云平台，在今后游戏平台与应用商店的联动和转化中，具备先发优势。公司于2019 年12 月与华为云签订云游戏合作协议，将获得包括在虚拟化技术、云端渲染、音视频技术、优质网络在内的核心技术加持，有望提高研发能力，提供更多高品质、体验好的精品游戏。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年摊薄每股收益分别为0.67、1.61 元、1.87 元。公司2020 年是游戏产品大年，随着前期营销和市拓成果显现，游戏产品持续稳定的流水表现将为公司带来稳定的营收和利润。2020 年5G 应用的推进和云游戏的逐渐落地将利好头部游戏研发商，看好公司2020 年研运能力的提升和5G 云游戏带来的估值提升，维持对公司的“买入”评级。

风险因素： 游戏上线不及预期的风险；游戏流水不及预期的风险；云游戏进展不及预期的风险。