投资摘要：

上半年农业股跑输大盘，饲料行业表现亮眼。上半年农林牧渔板块上涨5.04%，弱于沪深300 和上证综指6.67 和1.29 个百分点。探究原因无外乎量价两方面，其中种子行业由于过往两年种企大力扩张制种面积，制种量特别是杂交玉米种子大幅增加，供给出现过剩，库存增大之下带来的是种企收入利润的大幅下滑。水产品方面，受“北参南养”影响，整体海参价格预期不断下降，悲观情绪影响相关公司表现。上半年猪价和禽类价格不断下滑，在前期养殖户头均利润尚可观的情况下，养殖企业仍有盈利但增速下滑。上半年仅饲料企业表现较好，在生猪补栏存栏量不断增加之下，饲料销售持续旺盛，主要公司一季度收入利润均有较大幅度增加。

短期子行业分化，长期享变革红利。在存栏量提升之下饲料收入增长最具稳定性，产品提价转移成本压力后整体毛利率基本稳定；三季度猪价或有反弹但幅度不大，后景气时代企业的扩张成长更值得关注；下半年扶持政策频出，库存压力下应更侧重种企长期成长性；海参行业竞争因南参加入而更加激烈，品牌与渠道将成为制胜关键。中国农业正经历从传统到现代的变革，长远看以下三类行业值得关注：一是成长空间大但集中度低的行业，未来将形成以高收入、大市值、全产业企业为主导的格局；二是具有土地水域等资源优势的消费型农产品行业；三是健康营养行业。

投资策略：稳中求变。行业弱势之下寻求稳定是今年农业投资的第一要义，在此基础上把握农业变革的大方向，挖掘潜在新亮点与机遇。我们认为饲料行业是稳定首选，看好配合料和乳猪料产能扩张、营销高效价值的规模企业；预计三季度猪价将有反弹，关注精细养殖的规模化生猪企业；今年种子库存压力较大预计种业难现板块性行情，综合类具有研发和营销双重优势的规模化种企可享受种业扶持政策细则出台的行情机会。长期看，农业板块中大市值公司更易于从大养殖和应用型种植行业中产生，在此基础上拥有丰富资源的公司将具备产业扩张优势，同时随着消费升级和食品安全意识提高，安全健康型农业食品行业将成为产业升级的永恒诉求，消费从红肉到白肉再到鱼肉，规模龙头企业在行业标准不断提高之中胜出