养殖企业去年大放异彩，今年一季度受益规模扩张再次成为行业翘楚

去年净利润增速100%以上的农业企业基本都是养殖类，其次饲料公司的净利润增速也基本都在40%以上，水产养殖公司净利润增速基本在15%-65%（獐子岛净利润同比增长17.79%、壹桥苗业同比增长63.55%），种子企业净利润增长分化更加明显，隆平高科保持较高增速约78.79%、登海种业净利润同比增长11.25%，其余种子企业净利润则呈下滑趋势。我们认为禽畜养殖和饲料公司业绩较好主要是受益生猪价格上涨，养殖头均盈利大幅提升（去年农户自繁自养头均盈利最低时200元左右，最高峰时接近800元，而2010年则呈现半年亏损期）。

今年一季度禽畜养殖继续保持较稳定增长，在养殖规模扩张带动下上市公司盈利能力大幅提升，其中雏鹰农牧和正邦科技一季度净利润增速分别为146.96%和146.56%。饲料企业一季度增速高于去年，唐人神、海大集团和大北农净利润同比增长分别为97.03%、82.6%和50.15%，我们认为主要是自去年生猪存栏量增长带动饲料消费增加所致，预计今年全年饲料行业都将有较为确定和稳定的增长。受海参价格下跌影响水产养殖公司中仅壹桥苗业高速增长约185.31%，其余东方海洋和好当家净利润分别增长15.86%和1%左右，獐子岛受新海域单产下滑影响净利润下滑27.57%。种子板块中隆平高科、荃银高科和神农大丰净利润分别增长42.6%、21.64%和4.33%，其他登海种业、丰乐种业和敦煌种业等净利润均有不同程度下滑。

结论：

2011年农林牧渔行业总收入和净利润同比增长了72.91%和31.81%，其中禽畜养殖和饲料板块受益生猪价格上涨和头均盈利提升，整体收入和利润均有大幅提高；水产养殖步入平稳增长期，主要企业依靠自身投苗变化和营销改革实现盈利提升；种子板块政策红利已减弱，凭借自身品种研发和价值营销带来的整体毛利率和管理水平的的提升将成为未来增长的主要驱动力。 今年一季度，饲料板块整体收入和利润水平大幅提升，我们认为主要是受益生猪存栏量自去年以来的稳步增长；禽畜养殖板块依旧保持良好表现，但增速略有下滑，雏鹰农牧、正邦科技等公司受益仔猪价格上涨而在一季度实现较高增速，未来将主要依靠规模扩张，同时在产业链完善和终端特色猪肉产品上发力；受海参价格下跌影响等原因水产养殖公司一季度表现一般，我们预计二季度中后期水产品将迎来传统的上涨时节，公司盈利状况将有所改善；我们认为当前种子企业已进入内涵增长阶段，企业自身素质的提高包括产品研发和营销改革才是未来在分散的行业中崛起的唯一法宝，我们看好前后端共进的“育繁推一体化”企业。

从稳定性和确定性角度看，我们认为饲料行业今年受益生猪养殖量增大，全年高增长有保障，建议关注大北农、海大集团、唐人神。从短期驱动因素考量，我们看好5、6月生猪价格上涨及海参价格回升，建议关注雏鹰农牧、正邦科技、圣农发展和獐子岛。从内生增长方面考虑，我们认为隆平高科兼具研发和营销优势，同时少数股东权益的解决也体现了公司做强做大的决心，将成为国内种业综合实力最强的公司；我们也同时推荐大湖股份和山下湖，大湖股份剥离非主业未来将集中力量在水产和白酒，公司大湖鱼天然无污染无添加，目前重点是营销突破，我们将继续跟踪公司在几个主要大城市的销售进展；山下湖实现三年战略库存，目前优质珍珠数量占国内绝对优势，同时近几年珍珠产量下降且在养殖面积没有回升的前提下短期产量也难以提高，珍珠行业处于被低估阶段，未来具有涨价预期，同时公司电子交易平台的建立将成为优质珍珠价格上涨的催化剂。

风险提示

自然灾害会导致粮食及种证券生产受损；动物疫情会导致禽畜数量和价格大幅波动