2017 上半年业绩低于预期

澳洋科技公布2017 上半年业绩：营业收入26.1 亿元，同比增长18%；归属母公司净利润9,662 万元，同比增长2.5%，对应每股盈利0.13元。公司营收符合预期，但综合毛利率同比下降0.97ppt，致使净利润低于预期。

发展趋势

供给紧张导致粘胶价格持续上涨，有望拉动公司下半年业绩。8月起，第四批环保督察正式拉开序幕，粘胶短纤在本次督察地区产能占比达到61%，受此影响供给将进一步收紧，目前行业开工率已经跌至年内最低位81%。另外，工信部于8 月9 日发布《粘胶纤维行业规范条件（2017 版）》，对行业准入条件做了更高要求，预计未来新增产能将放缓，利好行业龙头企业。公司目前具有产能30 万吨，随着传统旺季“金九银十”的到来，粘胶价格预计将维持高位，给下半年业绩带来改善。公司控股子公司阜宁澳洋拟投资建设16 万吨/年差别化粘胶项目，改善产品结构，逐步淘汰部分落后产能，提高总体盈利能力。

布局大健康产业，双主业模式逐步成型。公司大健康产业链布局日趋完善，双轮驱动，目前公司下属四家综合性医院已开始运营，合计开放2200 张床位，同时徐州澳洋华安康复医院已于2017 年8 月15 日正式开业，未来公司也将在张家港、湖州等市加快建设康复医院，加快异地复制，形成华东地区区域竞争力。

盈利预测

由于粘胶毛利下滑，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.41 元与0.48 元下调17%与16%至人民币0.34 元与0.4 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2017/18 年23x/20x P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价下调16.67%至人民币9.50 元，较目前股价有20.1%上行空间。目标价对应2017/18 年28x/24x P/E。

风险

粘胶短纤及其原材料价格大幅波动；大健康产业发展不达预期；估值中枢下移。