2017年一季度符合预期

澳洋科技公布2017年一季度业绩：营业收入12.5亿，同比增长20%；归属母公司净利润5,948万，同比增长80%，对应每股盈利0.08元。符合我们预期。报告期内，公司主要产品粘胶短纤价格上涨，健康产业稳步增长，毛利率同比上升1.4ppt，环比上升1.6ppt，同时期间费用控制良好，同比下降1.1ppt，带来靓丽业绩表现。

发展趋势

粘胶短纤盈利能力良好。粘胶价格一季度均价17,020元/吨，同比上涨32.3%。粘胶行业2015年以来因环保原因结构性停产，供需结构明显好转，价格底部回暖，未来两年行业新增产能有限，下游需求年增速稳定在5%左右。公司粘胶短纤生产能力30万吨，行业领先，有一定规模优势，业绩弹性大，税后价格上升1000元，EPS 增厚0.032元。同时控股子公司阜宁澳洋拟投资建设16万吨/年差别化粘胶项目，未来将进一步改善公司产品结构，并提高公司粘胶短纤的盈利能力。

大健康产业稳步增长，利润贡献逐年提升。公司大健康产业链布局趋于完善，双轮驱动，目前四家综合性医院已运营，开放床位2200 张，同时以张家港为中心支撑，在华东地区建立康复医疗服务连锁网络，重点发展康复医疗，与其他3 家分院相互联动。未来公司通过康复医院的连锁化，将有望加快实现异地复制。

2017年上半年净利润预计0.92-1.3亿，同比上升0-38%。目前粘胶短纤价格15,650元/吨，较去年同期上升16%，与棉浆粕价差7,670元/吨，同比扩大19%，利润增厚。

盈利预测

由于粘胶价格略低于预期，我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.48元与0.57元下调14%与17%至人民币0.41元与0.48元。XX

估值与建议

目前，公司股价对应2017/18年23x/20x P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价下调10.94%至人民币11.40元，较目前股价有20.13%上行空间。目标价对应2017/18年28x/24x P/E。

风险

粘胶价格下滑；大健康业务开拓不及预期；估值中枢下移。