核心观点

公司是中国具有较强竞争力的粘胶短生产企业之一,目前拥有约30 万吨粘胶产能(新疆玛纳斯12 万吨+江苏阜宁17 万吨,权益产能约22.6 万吨),在产能规模、生产成本、盈利能力等方面均具有一定优势。公司2016 年粘胶短纤销售均价为12479 元/吨,毛利率为13%,我们预测2017 年粘胶均价将达到15100 元/吨,叠加开工率维持高位,量价齐升有望推动公司粘胶毛利率提升至17.8%。此外,公司3 月公告将投资新建16 万吨/年差别化粘胶项目,待建成后总产能将提升至46 万吨(权益产能约38 万吨),行业市场影响力也将进一步提升。

粘胶短纤行业将保持高景气,公司有望充分受益。(1)粘胶短纤供需偏紧,行业高开工率推动价格上涨、价差扩大,公司具备一定成本优势;(2)供给端:2018 年下半年之前新增产能有限,同时我国棉花目标价改为“三年一定”,叠加棉花去库存,棉价将对粘胶短纤成本、价格形成支撑;(3)需求端:下游纱锭持续投放新产能,同时纺纱处理机进口数量在2016 年下半年后显著增加,粘纤下游需求未来将保持强劲。

医疗大健康一体化战略初见成效,业绩超出承诺。公司收购的澳洋健投涵盖医疗服务、康复连锁、健康管理、医药物流于一体,目前已经形成了以医疗服务为基础、医药流通为延伸,致力于提供多元化优质医疗健康服务的产业布局。其中医疗健康板块2016 年实现营业收入16.57 亿元,贡献利润8831万元,远超6000 万元的业绩承诺。目前公司双主业模式初见成效,未来医疗健康板块也有望平滑粘胶行业的周期波动影响。

财务预测与投资建议

我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.58、0.79、0.68 元,并采用分部估值法分别对公司粘胶短纤板块和医疗健康板块进行估值,其中粘胶短纤2017 年预计EPS 为0.47 元,给予19 倍估值对应股价8.93 元;医疗大健康2017 年预计EPS 为0.11 元,给予41 倍估值对应股价4.51 元;两者合计公司目标价为13.4 元,首次给予买入评级。

风险提示

粘胶短纤产能过快投放导致价格大幅下跌;医疗健康业务发展不及预期