投资亮点

粘胶行业供需结构好转。我们看好粘胶短纤行业底部反转，保守估计2016 年粘胶短纤预计均价在14,000 元/吨，2017 年价格在15,500 元/吨，同比增速9%/11%。公司是粘胶短纤行业龙头，业绩弹性大，粘胶产品价格上涨将显著提升其业绩。公司权益产能目前在23 万吨左右。根据我们测算粘胶短纤价格每上涨1,000 元/吨，将提升公司EPS 0.21 元。

粘胶短纤近满负荷开工，18 年前产能新增有限。粘胶行业底部徘徊4 年，2015 年以来行业由于环保原因结构性停产，供给结构有明显好转，目前开工率已达93%的高位，剩余未开工产能因环保问题无法开工，实际有效开工率接近100%。16~17 年新增产能仅3%，下游需求增长稳定年增约5%。目前行业库存处于低位，G20 会议召开停工限产将成为粘胶价格短期催化剂。

棉花价格形成支撑，人民币贬值预期拉动粘胶出口与下游纺织需求显著增长。棉花的价格筑底以及期货价格的暴涨对棉花替代品粘胶价格形成有力支撑。人民币贬值对于拉动粘胶短纤出口效应明显，同时下游纺织外贸需求恢复2016 年一季度下游人棉布出货量同比增长246%。

同时公司进军大健康产业，向民营医疗龙头转型。2015 年公司收购澳洋健投，旗下拥有4 家民营医院和3 家医药流通企业以及连锁药店。16/17年大健康产业承诺利润分别为6,000/7,200万元（贡献净利润占比23%/15%）。

财务预测

预计公司2016/17 年EPS 0.37/0.70 元，增速分别为88%和91%。其中粘胶板块贡献EPS 0.28/0.60 元，大健康医疗板块贡献EPS 0.09/0.10 元。目前股价对应16/17 年34/18x P/E。

估值与建议

首次覆盖澳洋科技并给予“推荐”评级。采用分部估值法，目标价15 元，对应21%上升空间。分别给予粘胶和大健康医疗板块2017 年20x 和30x P/E 估值，对应市值分别为83 亿元和22亿元，目标市值105 亿元。

风险

大健康业务不达业绩承诺，整合低于预期；粘胶价格下滑。