投资要点：

基础化工2015 年净利润快速增长，但2016Q1 大幅回落，季度ROE 维持低位，行业估值依然偏高。2015 年实现营业收入7781.95 亿元，同比下降0.45%，营业成本6379.97 亿元，同比降低2.30%；归属于上市公司的净利润310.88 亿，同比增长25.03%，2016Q1 实现营业收入1727.50 亿元，同比下降0.63%，营业成本1404.46 亿元，同比降低1.13%归属于上市公司的净利润68.65 亿，同比下降5.71%。ROE 维持低位，2015Q4 和2016Q1 的ROE 分别为1.43%和1.14%。统计的212 家基础化工公司整体（剔除负值）的平均市盈率为42.17X，相对全部A 股平均市盈率溢价145.89%；从历史估值看，过去7 年基础化工行业的平均市盈率31.76 相比，处于相对高位。

2016Q1 基础化工行业资产负债率企稳，行业经营性现金流较好，在建工程占比下降，投资意愿不强。以我们统计的212 家基础化工企业为样本，截止到2016 一季度末，资产总计13329 亿元，同比增长12.00%；负债总额73465 亿元，同比增长6.08%，行业的资产负债率55.11%，在连续6 个季度下降后环比略有上升，但同比仍下降3.45pct。从负债的来源看，经营性负债占比保持稳定，在28%左右；银行贷款负债占比方面，2015Q4 环比下降1.10pct至43.00%，2016Q1 回升至44.01%；基础化工行业在建工程/总资产的比例持续回落，2015 年末和2016 年Q1 末分别为10.17%和9.50%。在24 个子行业中，粘胶、民爆和炭黑行业的在建工程/总资产的比例在10%以下，氮肥、农药、氯碱、印染化学品、橡胶制品、轮胎、氟化工、纯碱、日化、改性塑料等子行业的比例在20%以下；经营现金流方面， 2015 全年共产生经营性现金流净额为633 亿元，是净利润的1.91 倍，基础化工行业的现金流情况较好，盈利质量较高。2016Q1 共产生经营性现金流净额为62 亿元，是净利润的86%，占比创近六年Q1 新高。从购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金看，2015 全年有明显的下降，同比下降8.77%，说明基础化工企业上市公司在产能扩张上显得谨慎，投资意愿明显下降。2016Q1 同比基本持平。

维持“中性”评级。从目前行业的估值看，基础化工行业依然偏高，但不乏优质个股，重点推荐嘉化能源（600273.SH）、时代新材（600458.SH）、安利股份（300218.SZ）、澳洋科技（002172.SZ），恒逸石化（000703.SZ）和黑猫股份（002068.SZ）。