公司具备军工碳材料、铜基材料、特种热工装备三大主业。未来3 年军工碳材料有望充分受益于导弹等武器装备放量列装，铜基材料主业有望贡献可观利润，特种热工装备发展势头良好并将在北交所上市。

1、军工碳材料：碳纤维预制体经CVD 工艺复合制成的碳/碳复合材料具有质轻、比强度和比弹性模量高、热膨胀系数小、抗热冲击性好、耐烧蚀性好和耐摩擦磨损等优异物理性能，被广泛应用在固体火箭发动机喷管及头锥、飞机刹车盘、航天飞行器结构部件等方面。子公司江苏天鸟（（至2024 年底上市公司持股90%）是国内碳纤维预制体龙头，承担国内所有飞机碳刹车碳纤维预制体、几乎全系列航天固体火箭发动机喷管喉衬纤维预制体供应，卡位非常核心，2024 年实现收入6.21 亿元，同比-16.87%，净利润0.94 亿元，同比-47.19%，未来3 年有望充分受益于导弹在“十四五”积压订单快速交付和“十五五”放量建设。

2、铜基材料：根据中国有色金属加工工业协会，中国铜加工材产量由2021年的1990 万吨增 2024 年的2125 万吨，行业整体保持稳定增长趋势。

公司作为国内铜基材料龙头企业，金属材料收入由2021 年的364.28 亿元增 2024 年的524.78 亿元，但是毛利率受宏观经济环境、铜价波动及消费市场需求等因素的影响出现波动。我们认为未来公司金属材料收入有望保持稳定增长趋势，若盈利能力保持稳定则有望给公司贡献可观利润。此外公司积极布局铜基材料在机器人、AI 算力、高速铜缆等新兴领域应用，未来有望进一步打开铜基材料利润和估值空间。

3、特种热工装备：子公司顶立科技（（ 至 2024 年底上市公司持股66.72%）是国内特种热工装备领域“（ 小人人”，下游主要是航空航天、半导体等新兴产业，2024 年实现收入6.53 亿元，同比+1.60%，净利润1.15 亿元，同比-9.49%，未来有望充分受益于下游新兴产业发展。2024 年12 月25 日顶立科技公告拟公开发行股票并在北交所上市，2025 年1 月20 日收到第一轮审核问询函。

投资建议：子公司江苏天鸟是国内军工碳纤维预制体核心卡位企业，未来3 年有望充分受益于导弹等武器装备放量列装，同时铜基材料主业有望贡献可观利润，特种热工装备发展势头良好，未来3 年上市公司业绩有望迎来快速增长。我们预计2025~2027 年公司归母净利润为7.11、8.95、10.57亿元，对应PE 为19X、15X、13X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：军工订单落地不及预期，军品价格、铜价波动超出预期。