公司2024 年业绩符合我们预期

公司公布2024 年度业绩：营业收入537.5 亿元，同比+16.06%；归母净利润2.30 亿元，同比-56.57%；扣非净利润2.03 亿元，同比-45.69%。单季度来看，4Q24 公司实现营业收入147.44 亿元，同比+18.55%，环比+3.92%；归母净利润2.14 亿元，同比+16.11%。公司业绩符合我们预期。

发展趋势

营收规模持续扩张，铜基材料业务发展稳健。1）2024 年公司铜基材料实现营收517.71 亿元，同比增长17.12%，铜板带产品34.72 万吨，同比增长6.22%，铜导体产品43.62 万吨，同比增长6.17%，铜基材料销量突破100万吨，产销量规模、营业收入规模保持稳定增长。2）受宏观环境、行业竞争及铜价波动等多重因素影响，公司2024 年毛利率/净利率分别同比-0.85ppt/-0.72ppt，其中铜基材料板块2024 年毛利率同比下降0.65ppt 至2.13%。但4Q24 以来下游需求好转、市场回暖，公司4Q 单季度实现净利润2.14 亿元，同比增长16.11%，铜基材料业务发展稳健。

子公司业务稳步发展，看好下游需求复苏弹性。1）2024 年公司高端装备及碳纤维复合材料营收12.73 亿元，同比-8.96%，毛利率37.57%，同比-0.55ppt，其中子公司天鸟高新实现营收6.21 亿元，同比-16.86%，我们认为主要系特种领域需求调整所致。顶立科技实现营收6.48 亿元，同比增长0.5%。2）天鸟高新是国内特种复材预制体核心供应商，具备深厚的技术沉淀，产品广泛应用于航空航天等多个领域。当前以精确制导为代表的航空航天下游需求快速恢复，我们认为，随着“十四五”收官之年任务的集中执行，相关产业弹性或在2025 年逐步兑现，公司有望充分享受行业需求复苏红利。

研发费用维持高位，产能升级助力铜基材料利润释放。1）公司2024 年研发费用达11.49 亿元，同比增长15.46%。公司研发费用维持较高水平，我们认为有望持续推动公司产能升级，巩固公司在铜材料、高性能复合材料预制体等领域的领先地位。2）据公司年报，公司“年产5 万吨高精铜合金带箔材项目”等多个产能升级项目将于2025 年年底达到预定可使用状态。我们认为，产能升级项目有望有效推动铜基材料业务附加值提升，从而推动单吨盈利能力改善及主业利润顺畅释放。

盈利预测与估值

我们维持公司2025 年净利润预测不变，首次引入2026 年净利润预测8.80亿元，公司当前股价对应2025/2026 年20.2/16.6x P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价12.41 元，对应2025/2026 年25.9/21.3x P/E，潜在涨幅28%。

风险

下游需求复苏不及预期；产能升级进度不及预期风险；原材料价格波动。