事件：公司发布 2022 年年报和2023 年一季报，2022 年全年公司实现营收 405.96 亿元（+8.69%），归母净利润 1.34 亿元（-76.43%）；2023Q1 实现营收 95.80 亿元（+1.44%），归母净利润 0.95 亿元（-16.94%）。

金属材料板块盈利下滑拖累22 年业绩，但碳纤复材及热工装备板块实现快速增长。

1）金属材料板块：铜基材料营收387.58 亿元（+9.26%），毛利率2.92%（-2.03pct）；钢基材料营收7.44 亿元（-22.17%），毛利率2.34%（-6.84pct），该板块毛利率下滑较多的主要原因是：受22 年下半年国内外宏观经济环境、铜价下跌及消费市场疲软等因素的影响，公司选择降低加工费以保销售规模和市场份额。2）碳纤维复材及高端装备板块：碳纤维复材（子公司天鸟高新）实现营收7.29 亿元（+21.63%）；高端热工装备 （子公司顶立科技）实现营收 4.55 亿元（+45.08%），板块整体毛利率为41.16%（-4.38pct）。费用端，22 年公司销售、管理、财务、研发费用率均有下降，使得期间费用率下降0.81pct 至3.93%。公司全年综合净利率下滑1.19pct 至0.43%。

一季度业绩环比改善，在手订单充足。23Q1 公司实现营收 95.80 亿元，环比下降11.10%，归母净利润 0.95 亿元，环比增长181.98%。说明23 年以来，伴随经济和市场的逐步复苏，依托成本竞争优势和较好的市占率，先进铜基材料板块经营情况正逐步恢复。公司23Q1 期末合同负债3.10 亿元，同比增长29.70%，或表明下游需求旺盛，公司在手订单较充足。期末在建工程达 4.59 亿元，同比增长74.89%，主要系可转债项目及顶立科技碳化钽产业化项目建设投入增加所致。

公司积极围绕项目建设，推动产能提升和产业链的延伸。报告期内，天鸟高新随着募投项目的投产，产能进一步扩充。同时芜湖天鸟“高性能碳纤维复合材料研发和生产项目”一期工程建成完工，产品面向民品碳纤维热场复合材料和碳/陶刹车盘，进一步将天鸟高新的业务向产业链下游延伸；顶立科技“碳化钽产业化项目”开工建设，项目建成后有利于进一步完善公司在第三代半导体材料领域的产品布局。

考虑到金属材料板块盈利下滑，调整23、24 年 eps 为0.51、0.62 元（原为0.63、0.76 元），新增25 年eps 预测为0.74 元。参考23 年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价9.51 元，维持买入评级。

风险提示

铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期