报告导读

芭田股份是国内复合肥行业领导者，现已形成磷矿-复合肥产业链融合。公司当前磷矿石总储量6392 万吨，产能90 万吨，在建产能110 万吨；下游复合肥产能191 万吨，硝酸磷肥产能30 万吨、硝酸氨钙产能15 万吨、硝酸产能27 万吨等。公司目前上游原料磷矿石已基本实现自给，下游产品成本优势显著，后续小高寨磷矿持续扩建放量将为公司利润增长提供强劲动力。

投资要点

国内复合肥行业龙头，磷矿石产品打造新的盈利增长点

公司业绩实现稳步提升，磷矿石放量贡献主要增长。2023 年公司实现营业收入32.44 亿元，同比增长13.60%，实现归母净利润 2.60 亿元，同比增长 114%，2018-2023 年归母净利润的年均复合增速达到94.85%。2021 年随着国内经济持续恢复，化工行业迎来强景气周期，公司主营产品复合肥营业收入波动上升，盈利能力显著增强。2022 年磷矿石产能逐渐释放，磷矿采选产销量从2022 年的20.82万吨/19.68 万吨增长到2023 年的83.35 万吨/83.71 万吨， 同比增长300.34%/325.36%。与此同时，公司对研发的重视程度不断加深，2023 年的研发投入高达3334.00 万元。随着研发成果的逐步转化和前沿技术攻关的深入，公司有望建立起更为坚实的技术壁垒，为其长期竞争力和市场地位提供坚实的支撑。

掌握上游磷矿资源，磷矿石自给提振公司整体盈利能力

2014 年公司为满足产业发展需要，以3.43 亿元拍下贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权。贵州瓮安县小高寨磷矿储量共计6392 万吨，矿区面积总计 1.17 平方公里；现已建成产能90 万吨，在建产能110 万吨 ；其中2023 年磷矿采选生产量为83.35 万吨，同比增加300.34%，同年芭田复合肥毛利率明显上升，公司整体利润迎来较大增长。

开创硝酸法净磷，不产生磷石膏，成本优势显著

传统磷化工采用硫酸法分解磷矿技术，会产生大量磷石膏，磷石膏利用率最高仅38%，对环境尤其是水资源的破坏作用巨大（长江流域磷污染最严重）。公司致力于开发硝酸法磷肥、工业磷酸一铵及联产净化磷酸技术，节约硫资源，不产生磷石膏。同时，公司贵州生产基地生产硝酸磷复肥产品，采用我国首套冷冻法硝酸磷复肥生产工艺，该工艺能够充分活化和提取磷矿资源中植物生长和人类健康所需要的微量元素和矿物质。

盈利预测与估值

公司磷矿资源丰富，今年磷矿产能扩张快，业绩成长性强。预计24-26 年营业收入分别为33.72/38.93/50.10 亿元，归母净利润分别为4.63/7.72/9.15 亿元，对应EPS 分别为0.52/0.87/1.03 元，对应PE 分别为11.17/6.71/5.66，给予“买入”评级。

风险提示

产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期。