事件:

2024 年3 月25 日，芭田股份发布关于公司小高寨磷矿安全设施（重大变更）设计获批复的公告：公司小高寨磷矿安全设施（重大变更）获得批复，小高寨磷矿获批生产建设规模从90 万吨/年增加至200 万吨/年。

投资要点:

2024 年磷矿石价格景气有望维持，公司产能增至200 万吨/年贵州芭田于2023 年12 月28 日向贵州省应急管理厅提交《非煤矿山建设项目安全设施设计审查申请》，于2024 年3 月22 日获得《省应急厅关于贵州芭田生态工程有限公司小高寨磷矿安全设施（重大变更）设计审查的批复》，小高寨磷矿获批生产建设规模从90 万吨/年增加至200 万吨/年。公司磷矿石获批建设、开采规模的扩大，有利于扩大和完善上下游产业，进一步推进磷化工一体化战略，形成从磷矿、磷精矿、高纯磷酸（盐）的磷化工新能源电池材料的产业链，实现富矿多开采和磷资源的高效利用。

受到产能扩张进程缓慢及需求稳中有增等因素影响，2024 年磷矿石景气度有望维持。据wind 数据，截至2024 年3 月25 日，磷矿石价格为1015 元/吨，2022 年下半年以来磷矿石价格一直处于高位震荡。供给端：磷矿行业属于资本密集型产业，项目建设、设备投入、安全环保等各方面需要大量的资金投入，一般来说新建的矿山需要耗时3-5 年进行环保建设才能投产，且建成后需1-2 年才能完成产能爬坡。我们预计2023-2025 年产能复合增速仅为3.97%，2026 年磷矿石将迎来集中投产期，产能预计增长12.43%至1.48 亿吨。需求端：我国高度重视粮食安全，粮食种植面积持续增长，磷肥需求有望稳中有增。受益于新能源汽车快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛，预计磷矿石在新能源领域的需求将会持续增长。据我们预计2023-2026 年磷矿石需求CAGR 为4.02%。在产能扩张进程缓慢及需求稳中有增等因素影响下，我们预计2024-2026 年磷矿石开工率分别为89.9%/ 86.5%/ 80.1%，2024 年磷矿石景气度有望维持。

磷矿石开始放量，2023 年业绩大幅增长

2024 年1 月31 日，公司发布2023 年度业绩预告，2023 年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润2.40-2.60 亿元，同比增长97.99%-114.48% ， 预计实现扣除非经常性损益后的净利润2.18-2.38 亿元，同比增长159.72%-183.54%。其中2023Q4，公司预计实现归母净利润0.49-0.69 亿元，同比增长28.00%-80.47%，环比下降30.63%-2.19%，预计实现扣除非经常性损益后的净利润0.54-0.74 亿元，同比增长330.64%-490.04%，环比下降22.78%-增长5.80%。公司2023 年业绩大幅增长主要系磷矿石及其加工的产品销售产生毛利额较多。

盈利预测和投资评级

综合考虑主要产品价格价差情况及磷矿石项目进展情况，我们对公司业绩进行适当调整，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.45、6.25、7.83 亿元，对应PE 分别21.5、8.4、6.7 倍。公司磷矿石资源优势突出，有望受益于产业链一体化发展，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。