复合肥行业优势企业，产品品类丰富。公司成立于1989 年，是国内专业复合肥主要厂商之一，于2007 年在深交所上市。公司以健康农业肥为主要产品，涵盖500 余个肥料品种，产品线覆盖全国所有经济作物及优质高价值粮食作物，在技术、品牌和市场占有率方面居国内前列地位，具有较强的市场竞争优势。根据肥料制造工艺的不同，公司产品可分为高塔复合肥、冠肥、冷融复合肥、转鼓复合肥和硝酸磷肥。截至2021 年12 月31 日，公司拥有复合肥设计产能197 万吨、硝酸磷肥设计产能30 万吨、硝酸铵钙设计产能15 万吨、硝酸设计产能27 万吨、磷矿石设计产能90 万吨。2021 年，公司实现营业总收入24.85 亿元，同比增长16.87%；归母净利润8078.57 万元，同比增长4.40%；扣非后归母净利润7379.28 万元，同比增长8.87%。

主要产品价格上涨，公司2022 年业绩显著提升。受益于复合肥及磷化工行业高景气，公司2022 年盈利水平显著提升。根据业绩预告，2022 年公司预计实现归母净利润9700-13800 万元，同比上升20.07%-70.83%；扣非后净利润8230 万元-12330 万元，同比提升11.53%-67.09%；基本每股收益0.1090 元/股-0.1551 元/股。公司业绩增长主要由于贵州生产基地的生产工艺打通及综合产能的持续释放，产品销售收入同比上年大幅提升。

同时，受益于行业高景气，公司主要产品价格显著上涨，根据卓创资讯，2022 年我国复合肥平均价格为3725.08 元/吨，同比上升30.92%；磷矿石平均价格为899 元/吨，同比上涨80.62%。

磷化工产业链一体化发展，拥有技术及成本双重优势。公司深入磷化工产业链，以贵州优质磷矿资源为起点，实现“磷矿-磷酸-磷酸铁”一体化布局，充分发挥磷化工产业链一体化优势，降低生产成本，实现磷矿资源的最大化利用。在技术上，截至2021 年，公司共申请专利1088 件，其中发明专利728 件，在磷矿浮选技术、智能采矿、生物增效等方面新增发明专利申请超过60 件，其中公司发明的冷冻法硝酸磷酸工艺副产品为硝酸钙，可用于生产水溶性硝酸铵钙，可以实现不生产磷石膏，具备环保和成本的双重优势。

磷矿石产能不断提升，带动公司业绩增长。公司全资子公司贵州芭田于2020 年5 月取得贵州省瓮安县小高寨磷矿采矿权，该矿区面积1.1172 平方公里，拥有磷矿资源量6392 万吨，平均品位26.74%，矿物质营养丰富，富含铁、镁、锌等元素，公司生产规模可达90 万吨/年，有效期限20 年；截至2022 年8 月中旬，该磷矿井下矿石传输皮带已经安装完毕，仍处于产能爬坡阶段。基于磷化工及新能源行业下游持续高需求，公司预计磷矿业务未来可以为公司带来新利润增长点。

磷酸铁项目不断投产，进军新能源促进长期发展。2021 年11 月，公司成立子公司芭田新能源，主要从事新能源材料及相关配套工程业务，正式进军新能源赛道。2022 年12 月11 日，芭田新能源一期项目“年产5 万吨磷酸铁”投产，配套项目“5 万吨/年高纯磷酸盐”同时投产。此外，芭田新能源新建“5 万吨/年磷酸铁”、新建“年产2500 吨磷酸铁锂”等项目未来也将逐步投产，届时将提升公司磷酸铁产能，带动公司业绩提升。

投资建议：考虑到新项目不确定性，暂不讨论盈利预测和评级。

风险提示：项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。