核心观点

【本周观点】关注农业供给侧改革主题投资热潮，布局优质种植链个股，加配后周期饲料板块本周是2017 年的第一周，首先祝各位领导在新的一年里万事如意、身体健康、阖家幸福！

回顾2016 年，我们见证了中国农业总体稳中有进的良好发展态势、畜禽养殖企业周期反转带来的业绩井喷和玉米价格临储取消之后的市场化新生等重大事件。并且我们紧跟产业链，准确判断出禽链的景气度反转并提出周期股的投资三段论，牢牢抓住白糖、橡胶等大宗的涨价行情和提出兽药动保板块正处于持续成长的黄金十年。同时，我们重点推荐的禽链、动保板块和其他优质个股表现良好，带来了可观的超额收益。

上周我们参加了中国农业大学主办的农业发展论坛，会上陈锡文主任就农业供给侧改革进行了深入的分析，认为供给侧改革主要有以下四个方面：1）改革价格形成机制；2）大力推进科技进步；3）推进农业经营体制的创新；4）推进农村一二三产业融合发展。

展望2017 年，我们认为农业最大的投资机会将来自于供给侧改革落地带来的实质性效益的提高和竞争力的提升。实质性效益的提高主要来自于政策指引、科技进步、经营体制创新等方面，种植板块的种子股利用先发优势，优化产品结构，实现业绩高增长。同时，我们有望看到更多的企业合并，看到行业集中度的提升，看到平台型、渠道型服务需求的爆发，利好农资综合服务、土地流转等板块。竞争力的提升主要看动保板块，在部分品种政府招标取消的第一年，市场格局有望重塑，而前期积极应对行业变化养精蓄锐，做好内核、把握外核的优质公司，值得重点关注。

另外，我们延续加配后周期饲料板块的建议。12 月饲料销量依旧保持了较好的同比增速，量增趋势显著。业绩保障带来相对的安全边际，板块在盈利兑现阶段，估值较低。

【子板块观点更新】

种植链：从供给侧改革的“调结构、增效益”的两大主线来看，可以演绎出三大重要投资机会：1）对于行业整体而言，种植链整体盈利在调整初期盈利快速下行的阶段已逐步进入尾声，我们对玉米价格的判断是经过今年到明年一季度的调整后逐步回到稳定略有回升的趋势中来，这就意味着从单纯的结构调整进入提升效率阶段，这就带来产业预期趋于稳定，种植链企业业绩风险释放完毕，增速预期与估值逐步修复；2）主题性的机会集中在“转基因”与“土地流转”，所谓提升效率将重要表现为规模化、科技化，那么在面积一定的条件下，种业发展带来单产的提升，规模化生产带来成本的下降，此二者相互促进，我们相信相关的政策还将持续支持与催化“转基因”和“土地流转”两大主题；3）成长性的机会来自于种植综合服务的恢复增长，今年由于种植业利润快速下滑，种植服务陷入停滞，经历过最坏的时间，规模化发展势在必行，综合服务有望进入需求爆发期，我们认为搭建平台型的服务、产业链纵向整合的服务都将快速恢复增长。首推种业隆平高科、登海种业、荃银高科；土地流转海南橡胶、北大荒；种植综合服务的象屿股份、史丹利。

饲料：饲料月度数据同比增速继续提升，安全边际强。我们了解到12 月饲料销量依旧保持了较好的同比增速，量增趋势显著。本轮猪周期的补栏结构分化特点，使得母猪数据与饲料销量、猪价走势已经出现背离。生猪存栏数据或在明年一季度末出现稳步恢复，而优势饲料企业的销量高增速已经提前出现，原因在于行业集中度的提升和公司产品结构的改善！业绩保障带来相对的安全边际，稳定向好的量增趋势逐步兑现盈利，饲料板块值得加大配置！当前个股估值水平（对应17 年业绩16-20 倍）依旧是较好的买入时点，重点推荐区域优势显著的禾丰牧业、量增全行业领跑的弹性标的唐人神、金新农和优质白马海大集团，同步推荐猪料标的大北农和新希望。

农产品：玉米现货持续回落，依旧看好白糖反弹和油脂向上趋势，橡胶关注回调风险。目前玉米现货价格持续走低，当前已进入农民售粮高峰期，而前期的运力等问题得以缓解，预期玉米价格维持低位。白糖板块在外糖调整企稳后，政策预期下国内糖价依旧呈现易涨难跌的态势，而后期国内外供应偏紧的局面或将持续推动糖价上行，国内糖价在明年一季度将有望达到高点7500 元/吨上；橡胶价格短期来看市场涨幅过快，本周已经出现回调。需求持续转好且合成橡胶价格高涨，对天然橡胶价格形成共振，明年二季度前供应依旧偏紧，价格维持强势，而中长期走势则取决于需求端的提振，看好长期趋势。

动保：优势个股有望走出持续行情！未来动保行业从品种上主要看点在宠物与反刍，及猪的新病与政策受益品种，而整体规模受益于未来3 年的后周期规模化补栏，猪的高端市场苗将进入快速增长期。从竞争格局上看，当前依然是产品为王的时代，研发、牌照、工艺是主要的竞争优势。而未来随着招标制度改革、国内外整合加速，动物疫苗行业集中度有望快速提升，在此大潮中国内企业实现跨越式发展的主要路径在于国际化、参与科研院所资源转置、并购整合。

禽链：淘汰及加库存力度或超预期，备货行情一触即发。当前引种量可能略超市场预期，但并不改变大周期级别及明年盈利预期，且当前投资逻辑重点在中下游价格弹性上。我们近期走访了山东禽链中下游种鸡场、毛鸡场、屠宰企业，整体看由于优先供父母代种源，山东地区对明年上半年行情较为悲观，反而造成当前换羽比例大幅降低，从淘汰鸡价格走低及询问情况冷淡可见一斑，而同时4-5 月换羽鸡及部分前期多余产能开始大量淘汰，并且在渠道库存清零后，市场普遍等待加库存而迎接后期大行情，备货行情一触即发。

【重点推荐标的】种植链隆平高科、象屿股份、海南橡胶、北大荒、登海种业、荃银高科；饲料板块：禾丰牧业（东北地区饲料龙头）、唐人神（量增持续，下游延伸）、海大集团，关注金新农、大北农、新希望；农产品：白糖标的中粮屯河（业绩增长快，国企改革）、南宁糖业（弹性大），橡胶标的海南橡胶；动保板块：

中牧股份（掘金百亿宠物疫苗金矿）、普莱柯、生物股份；禽链：圣农发展（下游行情的龙头股，适合大资金长期配置！）、民和股份（弹性最大品种）、益生股份（中上游龙头标的），仙坛股份、华英农业；其他个股好当家、*ST 獐岛、东方海洋等。

风险提示：农业政策公布进展不达预期；生猪存栏恢复不达预期；禽链价格上涨不达预期。