核心观点
【核心观点】农业三季报全部披露完毕，整体符合预期。畜禽养殖板块继续业绩高增长，饲料公司业绩基本在预计区间内，种植链因行业景气不佳持续低迷，唯优质种子个股展示出了较强的内生增长力。第四季度继续坚定推荐周期趋势向上的禽链、饲料板块，同时关注优秀动保个股和处于底部的种植链个股。
2016 前三季度农业行业整体营业收入同比大幅增长20.08%，远远高于上一年度；净利润同比大幅增长83.32%，盈利能力大幅改善。毛利率水平为26.36%，提升4.68 个百分点；ROE 为7.41%，较上一年度提升6.08 个百分点。分子行业来看，各版块景气度排序：畜禽养殖>农业综合服务>渔业>饲料>动物保健>
化肥>种植业。受益于今年上半年猪价持续高位和全年禽链大周期底部反转，畜禽养殖行业前三季度的毛利率同比提升28.65 个百分点，饲料板块后周期效应逐渐显现，产品结构改善提升毛利率3.83 个百分点。受农产品价格下行和种植利润低迷的影响，化肥和种植业在今年前三季度表现平平；动保行业毛利率同比略微下降0.12 个百分点；水产行业毛利率同比下降6.13 个百分点，主要系水产价格低迷所致。
展望2016 年第四季度，我们认为依然要坚信周期的力量，坚定推荐产业趋势确定的禽链和饲料，关注动保、种植链个股。禽业股目前处于投资的第二阶段，四季度末中下游价格反弹有望迎来一波超预期行情。后周期饲料板块阶段性调整已到位，当前推荐的核心逻辑在于量增趋势确定，需求实际恢复，三季报奠定全年业绩大幅增长的主基调。成长类标的动保板块关注新品放量的个股，以及未来宠物疫苗蓝海。种植链板块同样关注内生增长力强劲、预收款增速超预期种子类个股。
此外，在四季度市场对于通胀的一致预期下，畜禽养殖板块的配置需求不断加强，板块弹性进一步放大，相关个股推荐圣农发展、民和股份、益生股份等；同时最近海参价格的快速上涨，通胀预期叠加冬季消费旺季价格涨至130 元/斤，较低点上涨了63%，相关个股关注好当家、东方海洋、*ST 獐岛等。
【重点推荐】圣农发展（下游行情的龙头股，适合大资金长期配置！）、民和股份（弹性最大品种）、益生股份（中上游龙头标的），仙坛股份、华英农业；禾丰牧业（东北地区饲料龙头）、唐人神（量增持续，下游延伸）、海大集团；动保板块中牧股份（掘金百亿宠物疫苗金矿）、普莱柯、生物股份；种植链登海种业、隆平高科、荃银高科、象屿股份，其他个股好当家、东方海洋、*ST 獐岛等。
【种植链最新思考】种业变革或加快，优质个股可底部布局。
从三季报情况看，尽管行业大环境仍处在供大于求，但登海种业保持稳定增长，隆平高科新品种销售情况超预期增长，同时隆平开始积极寻求外延发展（并购、战略合作等），完善区域和品种布局。从国外的种业并购升温的情况看，我们认为国内的种业也有可能同步出现政策推动下的发展新机遇，而拥有优质研发实力、丰富产业资源和雄厚资金实力的公司有望在大蛋糕中更上一层楼，成为行业巨头。
四季度至明年一季度是农业政策频出时间段，整体种植链处于底部，现在是较好的布局时点，重点推荐优质个股隆平高科、登海种业、象屿股份等。
【禽链最新思考】淘汰及加库存力度或超预期，四季度末禽链下游有望迎来一波超预期行情。
新鸡收缩与集中淘汰有望超预期，供给在年底期待出现阶段性短缺的局面。
从新鸡供应及淘汰角度， 24 周开始父母代鸡苗销售量已进入趋势性下行阶段，按6 个月后备期预估至年底有望出现在产父母代新供应量的持续下降，而同时4-5 月份是今年强制换羽的高峰，年底有望开始出现一波淘汰的高峰，这是前期供应量超预期增多在后市释放的相对利好。从补充鸡角度，这可能是预期差最大的部分，因为理论上只要有源源不断的换羽及延迟淘汰，那么年底供给可能不会出现显著的短缺。但今年夏季高温高湿使得部分中高龄鸡提前死亡，近期可供换羽量明显下降，根据1-2月换羽间歇期，年底新补充的鸡预计也会明显下降，即为年底的供给阶段性短缺营造了重要的条件。
年底行情叠加大周期提前备货，加库存行情有望带来消费量的显著拉升。
三季度大企业备货不及预期、库容挤压，目前正在逐步释放压力，从我们监测到的情况来看，中间商基本无多余库存，而生产屠宰企业的库存正逐步下降，年底的补库行情有望带动一波确定性的鸡价提升。而当前多数产品价格回落到前期低点，而多数冻鸡肉产品可以储存1-2 季度，而明年1 季度末的时点又异常清晰，所以我们认为未来1-2 月不仅补库行情存在，也会有大量的中间商为了大周期储备冻肉及持续压货，行情时点有较大可能提前到来，从目前到年底是中间商备货的最佳时点。
因此年底会是一个供给有望出现阶段性短缺的时间点。而同时年底备货补库行情，加上中间商对于大周期拐点的提升备货，将使得下游需求阶段性足够旺盛。我们认为年底中下游行情有望超预期出现，并超过年初高点。近两月的禽链板块走弱，部分资金因为短期商品代价格未超预期而撤出，有点雷同于14 年年底养猪股行情，但我们同样看到15 年上半年养猪股翻4 倍！因为周期一直在那里，无非预期由狂热向悲观转，同样后面也会随着价格兑现从悲观向中性和狂热转。
重点推荐养殖龙头：圣农发展（下游行情的龙头股，禽链最便宜品种，适合大资金长期配置！）、益生股份（中上游龙头标的，17 年商品代有3.3 亿羽）、民和股份（弹性大），同步推荐仙坛股份、华英农业。目前来看禽链板块基本调整到位，整体对应17 年全年动态pe 仅9-10 倍左右，是积极参与下一阶段行情的买点。
【动保最新思考】板块亮点层出不穷，优势个股有望走出持续行情！
未来动保行业从品种上主要看点在宠物与反刍，及猪的新病与政策受益品种，而整体规模受益于未来3 年的后周期规模化补栏，猪的高端市场苗将进入快速增长期。从竞争格局上看，当前依然是产品为王的时代，研发、牌照、工艺是主要的竞争优势。而未来随着招标制度改革、国内外整合加速，动物疫苗行业集中度有望快速提升，在此大潮中国内企业实现跨越式发展的主要路径在于国际化、参与科研院所资源转置、并购整合。
中牧股份：当前公司正积极推进国改，从公告看大股东及实际控制人已无阻碍，也是最难突破的一关。
而虽然明年面临着招采取消，但一方面部分费用能够同时省去、团队人员转移到市场苗中，因此中期业绩受影响不大，另一方面公司市场苗三大新品（口蹄疫、二联苗、伪狂犬）明年均有望放量，同时饲料化药板块维持高速增长，单纯从经营角度实现业绩高增长可期。而国改、国际化合作、并购会在此基础上为业绩及估值提供充分上升空间，并带动未来第二波主升浪。
生物股份：生物股份三季度市场苗销售超过35%，显示行业开拓空间仍巨大、公司营销改善边际效果显著，同时市场苗高利润的特征也为业绩弹性提供充分保证。在公司大客户占比仅30%的基础上，未来市场开拓顺利则不会受到明显新的竞争对手冲击，口蹄疫预计将为业绩持续贡献20%左右增长，而布病、牛二联、圆环等新品未来1-2 年均处于放量期，我们认为公司未来2-3 年业绩持续达到25-30%增长能够保证，是大资金做绝对收益的绝佳品种。
普莱柯：市场一直在寻找普莱柯真正的成长性，我们一再强调不仅是多系列新品（圆环、伪狂犬、禽苗、毛皮宠物）贡献的汇量式增长，同时公司在伪狂犬这一大品种的布局明显领先行业，针对流行毒株做基因修饰后能达到防疫与净化二合一功能，是未来高端客户的首选产品，且结合中科基因强大的诊断平台，未来有望在长期建立明显的类垄断性优势。目前其他同行看，或是没有流行毒株储备，或是没有对流行毒株重新做基因修饰（新的疫苗部分株型也缺失了老疫苗的基因），或是没有强大专业的诊断平台布局，目前并不具备与普莱柯在长期净化领域的竞争实力，是长期值得坚定布局的优秀成长性公司！
【饲料最新思考】利润增长驱动估值向上波动，饲料板块迎接戴维斯双升，当前估值低点积极布局。
9 月能繁母猪存栏环比再次下降0.5%，母猪淘汰速度持续高位，农业部监测数据在四季度有可能处在确认底部阶段，从中长期看，补栏结构的变化带来的母猪性能提高，使得行业均衡状态所需的母猪数量减少，生猪存栏恢复速度或快于母猪存栏，此轮后周期虽然整体补栏恢复不明显，但规模户结构性补栏速度较快，带动中高端饲料需求增长，龙头企业持续受益。生猪存栏恢复趋势未变，依然看好后周期板块的爆发。根据我们的草根数据来看，7 月份同比方向不定、8 月恢复增长、9 月增速多大于两位数，从饲料的增速情况我们判断需求实际已经恢复！四季度至明年饲料企业量利齐增，迎来业绩大年，当前低点布局正当时！
玉米作为饲料原材料的主要构成，跌价趋势难改，第一轮低点可能在四季度/春节前的1100-1200 元/吨（黑龙江/吉林价格，种植成本线），而春节后供给压力更大，明年上半年甚至可能跌破成本线，而这个幅度更多取决于补贴力度。饲料成本有望在四季度加速下滑，利好饲料企业在后周期中提升毛利率。
从估值角度看，饲料企业估值目前对应17 年利润普遍不到20X。在月度销量持续恢复的催化下，我们更倾向于专注于饲料企业本身的量增带来的利润增长，不必过于纠结一个产业普遍存在分歧的数据点，而错过一次利润与估值双升的投资机遇。重点推荐唐人神、禾丰牧业、海大集团、大北农，同时关注新希望、金新农。
【农产品最新跟踪】不平静的商品市场，油脂持续走强，依旧看好白糖周期趋势，关注橡胶底部反转。
油脂：因棕榈油而推升，资金炒作助力。
因原油上涨，东南亚棕榈油减产担忧，整体油脂板块表现抢眼，资金炒作热情极高。生物柴油和印度需求支撑下，四季度看全球油脂供应依旧偏紧，油强粕弱格局预计仍将维持。前期上涨已经积累了一定风险，从国内看，大豆后期进口量和压榨量有所增加，菜油重新放储，上涨较多的菜油、豆油有一定压力。如果外盘棕榈继续强势，回调空间不大，资金推动下有望继续走强。
玉米：短期供应偏紧难改供过于求格局，或重回下行通道。
近期华北玉米价格上涨，一是农民惜售，二是天气不好影响上市量，同时需求有所好转；广东港口玉米库存持续低位，带动北方港口玉米价格也偏高，期货盘面受此影响反弹。同时，近期有关于国储收购价格等新闻，认为会一定程度支撑价格。
我们认为，政府对于玉米市场化改革势在必行，国储轮库收储的地方也是东北地区玉米品质最好的区域，1400 元/吨是合理价格，但毕竟国储收购量有限，待华北地区天气转好，东北玉米11 月底大量上市后，玉米价格仍将重回基本面，步入下跌趋势。
白糖：价格持续坚挺上涨，调整后积极布局。
自9 月底外盘站上22 美分后，国内糖价一路上涨，利多因素（宏观方面人民币贬值、产业方面国储、贸易保护调查等）整体看来还是大于利空。价格上在明年或呈现“内强外弱”，四季度内外供应都不宽松，且存在对新榨季缺口的放大预期，我们判断糖价仍在上涨通道里，并可能伴随国储、贸易保护等政策方面的推动而在明年上半年达到高点，第一阶段高点看7500 元/吨以上。
个股上，南宁糖业三季度因销售量低而继续减亏，预计四季度开始盈利，明年产量也大幅提高，公司是最纯正的白糖标的，业绩弹性大，当前调整到70 亿，安全边际已现，市值看100 亿朝上；中粮屯河前三季度业绩大幅增长348%，公司作为政策、资源、资金上都拥有雄厚实力的平台，短期看催化剂多（糖价和政策、国改、定增），长期看战略清晰（资产注入、并购等），成本、贸易优势明显，现阶段底部可积极买入，并长期布局！
