事件：公司发布2016 年年报：2016 年，公司实现营业收入13.98 亿元，同比增长6.98%，归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比增长3.11%，折合基本每股收益0.33 元/股，同比下降6.08%。

其中，第四季度实现营业收入4.78 亿元，同比增长23.41%，归属于上市公司股东的净利润0.21 亿元，同比下降57.49%，折合基本每股收益0.053 元/股，同比减少76.75%。

点评：

发挥“产品+服务+投资”运营优势，投资布局有序进行。公司2016 年业绩低于预期主要是由于公司新业务尚处于投资布局期。公司子公司智光节能2016 年10 月中标“山西华泽铝电有限公司2×300MW 发电机组汽轮机通流部分改造合同能源管理项目”，预计将在6 年分享期内分享总节能收入1.56 亿元。在增量配电网方面，智光用电投资与广西荣凯华源电镀工业园投资有限公司等合作伙伴成立广西智光荣凯电力有限公司，来建设和经营广西柳州汽车城电镀工业园园区内的电力设备、设施，以发挥公司在用户侧的综合优势，建设工程将于2017 年第二季度开始。产业延伸投资方面，公司与智光用电投资收购广州华跃电力工程设计有限公司60%股权，有效补充公司在电力设计和工程总包领域相关资质及人才，增强与主营业务协同并推动现有业务发展，实现产业链自然延伸。节能业务投资方面，智光节能对四川点石能源股份有限公司进行增资，并加强全方位的经营合作，进一步提升在节能服务领域的综合竞争力和市场影响力。

智光综合能源产业园落成使用，未来提升服务能力。智光综合能源产业园于2016 年底竣工并投入使用，公司整体经营环境和基础条件有了很大提升。产业园将作为综合能源领域多层面交互的平台，致力于综合能源系统动模试验、太阳能应用技术、储能技术、移动能源、天然气分布式能源等综合能源系统技术研究、试验与产业化。同时，通过引进、合作、合资等灵活方式整合相关领域的新产品、新技术和新应用，进一步扩大公司的经营面。

公司立足广州，具有地域先发和拓展优势。目前，南网电改的推动速度快于国网，而广东省又为南网电改的排头兵。公司总部位于广东省广州市，在开展用电服务业务方面享有较大区位优势。目前，公司用电服务区域仍在加速扩展，我们预计公司2018 年将建成覆盖南网五省的用电服务网络。

公司继续加强用电服务。公司在昆明和佛山区域新设的用电服务公司以及广州、肇庆、汕头、江门、东莞和南宁区域已成立用电服务公司，广泛开展用电运维和托管服务、工程建设服务，微网、分布式能源服务亦有序进行开发。目前位于 广州、汕头、南宁、江门4 个监控中心已投运。同时公司积极开拓售电市场，广东省售电业务取得“从0 到1”突破并有所斩获，2016 年7 月获得准入名录，2016 年全年代理用户售电量近3 亿度，具备了较强的竞价交易能力，目前已签订2017年度长协电量超过4 亿度，预计2017 年全年售电量近10 亿度。智光用电投资于2016 年12 月设立的广西智光电力销售有限公司，已于2017 年1 月迅速切入广西广西壮族自治区电力交易市场，签订2017 年度长协电量超过4 亿度。

盈利预测及评级：我们预计公司2017 年、2018 年、2019 年EPS 分别为0.37、0.45、0.58 元，对应2017 年4 月25日收盘价（16.77 元）的PE 分别为46、37、29 倍。考虑到公司用电服务领域的加速拓展，以及在云平台、能源互联网等方面的不断创新，我们维持公司“买入”评级。

股价催化剂：电改推进速度超预期；公司用电服务布局速度超预期；公司在能源互联网等领域取得重大成果。

主要风险：电改推进速度不及预期；公司用电服务布局速度不及预期。