事件：公司2021 年全年实现营收12.86 亿元，同比增长67.53%；实现归母净利润1.51 亿元，同比增长193.58%。2021 年Q4 季度实现营业收入2.96 亿元，同比+17.39%；实现归母净利润0.27 亿元，同比+123.86%。

锆行业持续景气，量价齐升增厚业绩。2021 年全年锆英砂价格涨幅为69.18%，从年初9800 元/吨上涨至16580 万元/吨。稳增长政策下地产、基建等行业景气度上行，利好锆行业下游传统应用。2021 年度，实际销售氯氧化锆比上年同期提高205.87%；实际销售二氧化锆比上年同期提高215.68%；实际销售硅酸锆比上年同期提高67.11%；实际销售复合氧化锆比上年同期提高82.41%；实际销售电熔锆比上年同期提高314.30%。

业绩重整优化，下游持续布局。报告期内公司出售朝阳东锆，收购布局高附加值锆产品维纳科技。维纳收购了龙佰集团的氯氧化锆、二氧化锆生产线后，已形成600 吨/年复合氧化锆、6000 吨/年电熔锆、100 吨/年氧化锆陶瓷结构件、各类磨介900 吨/年、15000 吨/年氯氧化锆、2400吨/年二氧化锆等规模化产能，提升了行业的集中度，业务重整优化下盈利能力有望持续提升。

内部管理持续改善，澳矿开发打开估值空间。公司现已上线NCC 系统，对制度、流程等管理方面持续优化，提升盈利能力。公司全资子公司现已同龙佰集团签署战略合作协议，将加强在矿产开采、市场、运输以及矿石供给等领域的合作，加速澳矿业务发展，有望打开公司估值空间。

投资建议：预计2022-2024 年归母净利为2.60/3.57/4.81 亿元，同比增长72.5%/37.4%/34.9%。考虑到锆资源上游供给疲软，全球经济恢复下锆英砂需求增加，预计锆产品价格有望保持高位，维持“买入”评级。

风险提示：锆产品价格波动、中澳进出口政策影响、新冠疫情反复