2Q23 业绩符合我们预期

公司公布2Q23 业绩：单2Q23 营收同比-27.8%；归母净利润同比-82.9%；此番业绩符合我们预期。

发展趋势

受下游需求低迷下客户以去库存为主，迭加同业竞争及同期高基数，2Q23植提糖业务收入同比承压，致整体收入承压，毛利率下滑。分业务看：1）植提糖业务：公司核心客户芬美意2Q23 订单履行2564 万美元，同比-32.4%，主因整体海外需求量偏弱，客户以去库存为主，迭加公司定价随需求下滑而下移所致；同时2022 年储备原料价格处于高位，或致全年成本高位运行，1H23 植提业务毛利率为20.1%，较去年同期高位的33.6%同比下滑13.5ppt；2）茶叶提取物业务：此业务稳定性较高，1H23 收入规模维持在8200 万元水平，且毛利率略升；3）CBD 业务：根据公司公告，CBD 上半年市场价格已逐步企稳，但因公司1H23 计提近1,500 万元停工损失费，因此报表盈利时点或后移。

我们长期看好植提糖替代率提升，且公司以帝斯曼-芬美意新5 年合同夯实基本盘，并正打磨植提糖+CBD 的长周期竞争力，边际有望逐步向好。植提糖业务方面，除公司正持续履行与芬美意的剩余合同金额外，上半年公司与帝斯曼-芬美意已签署五年保底金额为 6.8 亿美元新协议，基本盘稳定。同时公司亦在植提业务方面：1）深化与芬美意合作，着力面向B 端客户的配方业务拓展，公司表示将与芬美意研发团队配合，逐步构建定制化服务客户能力，引领植提糖在甜味剂份额提升；2）持续拓展植提产品应用领域，在动保等领域结合大客户帝斯曼的优势进行尝试；3）逆势甜菊糖产能扩张按期推进，为顺周期份额提升蓄力；CBD 业务方面：通过入股下游客户Ispire 等举措，持续与美国CBD 市场加深互动，公司预计有望在此轮行业价格上行趋势中实现盈利能力提升。

盈利预测与估值

由于植提糖行业承压幅度较大，我们下调2023/24 年收入14.7/17.9%至14.65/18.10 亿元，下调净利润12.5%/20.2%至1.65/2.27 亿元，对应下调目标价18.9%至7.77 元，目标价对应2023/24 年35/25XP/E，当前股价对应32/24X，较目标价有7.9%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

芬美意续约不达预期、植提糖需求回落致产能落地馒于预期、贸易摩擦影响植提糖收入、CBD 业务宏观政策风险、新业务拓展慢于预期、原料价格剧烈波动、大股东股权质押风险、合成甜菊糖昔产能大幅扩张致行业价格战。