2022 年业绩符合我们预期

公司公布2022 年业绩：2022 年公司营收/归母净利润同增33.0/50.9%；毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率分同比+1.0/-0.3/-0.9/+1.5ppt。

因公司已披露业绩预告，此番业绩符合我们的预期。

发展趋势

受益于以海外为主的下游天然甜味剂需求增长，公司2022 年植提糖业务同增31%。海外市场的强劲需求是主要增量来源，公司海外植提收入同增47.5%，占营收比提升6.3ppt，其中下游最大客户芬美意贡献0.9 亿美元，同增48.6%，依然为其核心增长点。拆分品类看：受益于海外需求，公司天然甜味剂收入8.9 亿元，同增40.4%，领先于植物提取物出口行业整体16.5%的同比增速水平；其他甜味剂业务中茶叶提取物营收1.6 亿元，同降0.2%，华高生物并购对公司收入成长性贡献待观察。

下游高景气度拉动、公司控费综合作用及CBD 业务拖累综合作用下，利润率全年同比提升1.5ppt。植提糖毛利率在下游高景气度带动下全年上行0.4ppt，同时公司费用把控力度略超预期，2022 年销售费用率/管理费用率同比-0.3/-0.9ppt，但受CBD 原料价格下跌影响，公司4Q22 计提2020 万元存货减值费用，致4Q22 归母净利润同比-90.5%。

今年海外动向或将多点影响公司业绩表现，我们建议关注芬美意谈判进程。要点包括：1）天然甜味剂业务的大客户拓展进程。我们预计在框架协议收官年芬美意仍将贡献稳健收益，而后续谈判进度与增量大客户挖掘值得关注，目前公司在报表端表现较强信心，其预付款+存货较去年同增36%，远期亦有四千吨甜菊糖产能落地；2）CBD 业务推进程度。公司CBD 业务仍在导入期，海外CBD 市场亦存超额供给及政策约束，建议关注新业务拓展进程；3）其他甜味剂业务成为甜菊糖苷+罗汉果甜后继大单品的动向。

盈利预测与估值

因海外经济表现偏弱，我们下调2023/24 年盈利预测3.9/3.4%至2.3/3.2 亿元，我们维持目标价11.57 元，对应2023/24 年36.8/27X P/E，当前股价对应31.4/23X P/E，目标价较当前价有17.3%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

芬美意续约不达预期、植提糖需求回落致产能落地馒于预期、贸易摩擦影响植提糖收入、CBD 业务宏观政策风险、新业务拓展慢于预期、原料价格剧烈波动、大股东股权质押风险、合成甜菊糖昔产能大幅扩张致行业价格战。