合作开发罗汉果甜苷合成技术，天然代糖全覆盖。公司近期发布关于与江南大学签订《天然甜味剂微生物合成制造关键技术开发合同》的公告。本次与江南大学的合作主要针对罗汉果甜苷等天然甜味剂的微生物高效合成技术开发，目的为构建可以从头合成罗汉果甜苷等天然甜味剂成分的工程菌株，加快天然甜味剂微生物合成技术的开发及产业化。合同约定期限5 年，合计费用1200 万元，由江南大学陈坚院士团队实施落地，该团队在食品行业合成生物研发以及工业化技术方面具备优势能力，并且此前已在天然甜味剂生物合成方面取得良好进展。继此前收购甜菊糖苷合成相关工艺技术和设备，公司进一步加码天然甜味剂生物合成技术，对天然甜味剂两大主要产品，甜菊糖苷和罗汉果甜苷，进行全面生物合成技术覆盖。我们认为该合作有望提升公司产品品质以及甜味剂解决方案的开发能力，进一步提高公司天然代糖核心业务的技术壁垒和生产效率。

美国联邦层面大麻合法化获突破性进展，公司CBD 提取业务迎利好。12 月2 日，美国总统拜登正式签署《医用大麻和大麻二酚（CBD）研究扩展法案》，也是美国历史上第一次颁布独立的联邦大麻改革法案。该法案允许高等教育机构、从业人员和制造商等实体生产、分销、分发或持有CBD 用于医学研究。 此外，该法案还指示：1）美国缉毒局（DEA）对CBD 或大麻的制造商和分销商进行登记；2）要求DEA 评估用于研究目的的大麻是否有足够且不间断的供应；3）禁止卫生与公众服务部（HHS）恢复对大麻研究的跨学科审查程序;4）允许医生与患者讨论大麻及其衍生物(包括CBD)的潜在危害和益处；5）要求HHS 与美国国立卫生研究院和相关联邦机构协调并报告大麻对癫痫等疾病的治疗潜力以及对青少年大脑和驾驶机动车能力的影响。我们认为该法案的正式颁布是美国大麻改革的突破性进展，在大麻合法化的明确大趋势下，基于科学研究对大麻功能进行充分研究和了解，有望进一步挖掘CBD 的潜在功能，提振相关需求，利好公司美国CBD 提取业务的未来发展。

盈利预测与投资评级：公司天然甜味剂业务在行业快速增长的大背景下，持续提高自身竞争壁垒，强劲增速有望延续；工业大麻业务作为第二成长曲线，政策端利好不断释放，需求扩张确定性持续增强，产能或可加速释放。我们预计公司 22-24 年归母净利润为2.42/3.78/5.94 亿元， 同比+104.51%/+56.01%/+57.18%，EPS 为0.33/0.51/0.80 元，对应当前股价PE 分别为 33X/21X/13X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：政策变动风险、工业大麻项目销售不及预期、新工艺及产品开发不及预期、汇率大幅波动等。