本期投资提示：

需求修复叠加油价中枢上涨，20Q3 化工行业盈利能力环比连续提升。20Q3 Brent 现货均价43.1 美元/桶，同比下滑30.7%但环比提升44.9%，油价中枢上涨叠加需求修复，化工品价格触底反弹，行业盈利能力连续两个季度提升，20Q3 化工板块（剔除石油化工及民营炼化，下同）盈利同比、环比均有提升。1-3Q2020 营业收入（利润表项相关数据均剔除*ST 盐湖，下同）10246 亿元，同比下滑1.2%，实现净利润664 亿元，同比下滑9.8%，符合预期。其中2020Q3 单季度实现净利润264 亿元（YoY+17.46%，QoQ+0.34%），毛利率、净利率分别为21.4%、7.1%，毛利率同比、环比分别提升1.2、0.7pct，净利率同比提升0.8pct，环比基本持平，业绩连续两个季度环比改善。销售费用率同比下滑0.2pct但环比提升0.2pct，管理费用率同比持平环比提升0.2pct，由于人民币升值带来汇兑损失，财务费用率同比、环比分别提升0.3、0.2pct；整体行业的资产负债率为50.6%，同比上涨0.61pct，环比下滑0.81pct，资产负债率仍处于历史均值以下。20Q3 行业固定资产+在建工程同比、环比分别增长5.4%、2.8%。20Q2 行业经营性现金流净流入399 亿元，环比下滑182 亿元；投资性现金流净流出417 亿元，环比增加229 亿元；筹资性现金流净流出10 亿元；净现金流流出9 亿元。

从2020 年三季报来看：化工行业1-3Q2020 受国内外疫情影响，盈利能力前低后高，逐渐恢复，其中20Q3 盈利能力环比Q2 继续改善。根据我们跟踪的46 家主流基础化工公司，1-3Q2020 加权平均EPS 为0.57 元，同比下滑5.90%，净利润同比增幅较大的子行业主要是维生素、轮胎、改性塑料、以及部分新材料细分行业等，下滑幅度较大的子行业主要是煤化工、氟化工、氯碱、粘胶等；其中19Q3 单季度需求环比持续回暖，盈利能力环比连续提升，19Q3 单季度加权平均EPS 为0.22 元，同比、环比分别提升16.93%、15.46%，其中下滑幅度较大的是染料、氟化工、煤化工等，同比增幅较大的行业有轮胎、新材料、氨纶等。上半年疫情影响下需求下滑，MDI 价格底部徘徊，下半年随需求复苏，MDI 价格持续上涨，行业景气上行，长期看，未来2-3 年MDI 新增产能以万华为主，寡头垄断格局没有被打破，扩产节奏可控，看好万华化学MDI 盈利能力持续修复与长期新材料业务成长性；煤化工行业：油价底部温和反弹，煤价中枢稳定，煤化工企业盈利有望长周期修复，《山东省能耗指标收储办法》以及荆州第二基地为解决煤炭指标问题打开新的思路，看好煤化工龙头新一轮扩张潜力；农药行业：粮食安全问题日益受到重视，利好农药需求，继续看好农药龙头扬农化工，优嘉三期进入设备调试阶段，四期项目环评已公示，优嘉项目持续推进延续公司成长性，随着公司未来研发管线产品有望逐步投向市场，公司专利药营收及利润占比将逐步提升，长期看好公司成为世界领先的农药研发、生产企业。

投资建议：维持行业“看好”评级

传统行业领域：1. 坚守价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒佰利、新和成；2. 下游偏消费领域，建议关注食品添加剂：金禾实业；轮胎：玲珑轮胎。

新材料领域：进口替代不可阻挡，产业升级带来发展新机遇，关注1. 半导体材料雅克科技、晶瑞股份、鼎龙股份；2. 面板材料万润股份、濮阳惠成、飞凯材料；3. 5G 材料：金发科技、回天新材、昊华科技；4. 尾气催化材料国瓷材料、万润股份；5. 锂电材料：新宙邦；6.军工材料：光威复材、泰和新材。

核心假设风险：1）行业新项目进展不及预期；2）需求下滑、出口受阻导致产品价格大幅回落；3）海外公共卫生事件导致行业开工不稳定，影响企业盈利。