投资要点

行业回顾：行业景气底部回升，盈利水平改善。 化工行业历经多年低迷后 产品价格自 2016 三季度开始底部回升，行业景气持续复苏， 2017 年前三 季度， 以化学原料及制品行业为例， 行业整体实现营业收入 6.95 万亿元， 同比增长 10.4%，利润总额为 4521 亿元，同比增长 33.4%。 大多数化工子 行业在下游需求逐步回暖、国内供给侧改革推动行业格局优化下， 经营情 况有不同程度改善，细分来看产业链前端大宗化学品盈利复苏尤为突出

行业展望：需求复苏，产能周期拐点下高景气仍将延续。 展望 2018 年， 中国经济有望保持稳中有升，带动国内需求温和复苏， 而美、 欧等全球发 达经济体的复苏仍将延续。 而始于 11 年初的国内化工行业产能大量投放 已经于 15Q3 告一段落，新增产能投放持续负增长， 产能周期拐点逐步显 现。在环保监管趋严的大形势下，中小产能复产及新建产能的释放被进一 步限制， 供需改善下始于 16Q3 的高景气仍持延续。

投资策略： 五条主线着手，把握 2018 年行业投资机会。

（1）产业链一体化优势突出、 环保执行到位、 成本优势突出的龙头白马： 产业链一体化、成本优势、 环保监管以及持续的资本开支能力是重塑行业 格局的重要变量。 在下游需求增速总体放缓的背景下，当前阶段中国化工 行业正由过往“高投资、高增长”的运营态势转向更为理性投资、 行业集 中度逐步提升、龙头企业强者恒强的新常态。

（2）民营炼化进入加速发展期： 国内涤纶长丝厂商持续向上游延伸进入 炼化领域，其新建装置规模大、 技术领先、一体化程度高， 有望推动炼化 行业的供给侧改革，未来伴随国内落后炼化产能的淘汰、 海外炼化产能 的萎缩， 全球炼化行业有望迎来格局重塑， 民营炼化企业前景广阔。

（3）景气持续向好的子行业： 部分子行业低迷多年， 行业内落后产能持 续退出， 环保监管促进供需格局改善，行业景气已经有所复苏并将持续向 好，包括农药、有机硅、制冷剂、维生素等。

（4）底部企稳迹象已显， 景气有望回暖的子行业： 部分子行业当前仍处 景气较低位置， 落后产能退出持续进行，龙头企业已经先行复苏，有望受 益于行业景气回暖，包括轮胎、复合肥。

（5）受益行业需求持续快速增长的成长股： 伴随下游蓬勃发展， 国内率 先实现技术突破、受益产业崛起持续快速成长的子行业有望迎来投资机 会，包括锂电材料、半导体材料、 OLED 材料等。

重点公司： 万华化学、华鲁恒升、扬农化工、 桐昆股份、中国巨石、 金禾 实业、 荣盛石化、 恒逸石化、 金正大、 新洋丰、 新和成、 玲珑轮胎、 国瓷 材料、 三棵树、 雅克科技、 天赐材料、巨化股份、万润股份、海利得、中 化国际、联化科技、鲁西化工、飞凯材料等。

风险提示： 经济持续低迷风险、 环保政策执行力度不及预期风险。