事件：

吉林神华（环氧丙烷年产能：30 万吨）于上月底释放停车消息，开车具体时间不确定，预计11 月份。

进入10 月，国内环氧丙烷价格大涨，涨幅近8%。截至上周五，华东当地主流现汇送到价格11350-11450元/吨。

观点：

1.国内环氧丙烷市场供应缺口持续扩大

我们近期发布的环氧丙烷行业深度报告《基础化工行业报告：周期品研究之环氧丙烷：比看上去更美》已指出：国内环氧丙烷名义产能过剩，实际产能不足，供应将持续紧缺至2019 年。2017、2018 年实际产能缺口较2016 年增加51%和72%，产量缺口分别扩大为45.5 万吨、50.7 万吨，占总需求的15%、16%。主要有以下原因：

6 家企业未来两年或因污染严重被清退，涉及产能共37.2 万吨/年，占国内总产能的11%。

由于新装置无法稳定生产，外加环保引起的临时限产，2017 年国内约18%的名义产能不能正常生产。

一方面因为进入行业的资金、技术门槛陡增，另一方面国家允许新建产能采用的工艺国内尚不成熟，导致新产能投入放缓，在建产能慢于预期1-2 年。

本月吉林神华临时宣布年产30 万吨装置停车1-2 个月， 无疑将扩大国内环氧丙烷供应缺口，拉涨市场价格。

2.未来几个月环保口径或进一步收紧，加剧供应紧张局势：

“十九大”或开启新一轮行情。一方面，各地在会议前期陆续出台限产方案，部分氯醇法产能或受此影响关停；另一方面，“十九大”可能宣布新的环保政策，进一步限制优化部分化工子行业的供需格局。

采暖季临近，各地环保督察力度继续扩大。近期，山东、山西、河北等地相继出台采暖季大气污染防治方案，石油化工行业是重点监管对象。

环保税开征进入倒计时，一批“散乱污”企业年底前或被关停取缔。

3.今年环氧丙烷进口同比减少34%，助涨国内环氧丙烷下半年行情：

截至2017 年7 月，我国全年累积进口环氧丙烷14.3 万吨，同比减少约30%；

2016 年我国进口美国环氧丙烷约11.6 万吨，占进口总额的38.7%。受飓风哈维影响，下半年美国货源将大幅减少，国内供应紧缺行情加剧。

4.下游需求进入传统旺季。

目前进入环氧丙烷需求旺季，下游聚醚多元醇开工率较上半年提高18%。环氧丙烷下游刚需采购热情持续，工厂订单充足。

5.环氧丙烷盈利能力大增。

截至8 月，今年环氧丙烷平均价格同比提高超20%，今年平均毛利率高达15%，而去年同期值仅为8%。按环氧丙烷华东送到价11300 元/t 计算，毛利率约25%。今年环氧丙烷平均毛利率同比增加或超80%。

从成本端来看，近期影响原油价格的基本面难有改观，原油价格或维持在50-60 美元/桶，环氧丙烷的成本相对稳定。

6.下游市场仍有能力承受环氧丙烷进一步涨价。

聚醚作为环氧丙烷的主要下游产品，价格积极跟涨，给予环氧丙烷有力支撑，环氧丙烷仍有提价空间。

结论：

预计环氧丙烷2017 下半年盈利表现还将好于上半年。我们近期看好弹性大、一体化程度高、产量受环保限制小的行业龙头：滨化股份、万华化学。环氧丙烷价格每上涨1000 元/吨，滨化股份、万华化学EPS 分别增厚0.15 元、0.06 元。