投资摘要：

为什么看好环氧丙烷行业？我们认为国内环氧丙烷名义产能过剩，实际产能不足，比看上去更美。供应将持续紧缺至2019 年：2017、2018 年实际产能缺口较2016 年增加51%和72%，产量缺口分别扩大为45.5 万吨、50.7 万吨，占总需求的15%、16%。行业高景气度至少维持到2018 年底。

环保收紧清退污染严重产能，优化供给结构。因污染严重，6 家企业未来两年或被清退，涉及产能共37.2 万吨/年，占国内总产能的11%。

2017 年约18%的名义产能不能正常生产。主要有以下原因：（1）污染严重装置因环保因素长期限产或停产；（2）新装置因技术不成熟，无法稳定生产；（3）采用旧工艺的装置常需计划外检修。

新产能投入放缓，在建产能慢于预期1-2 年。主要因为：（1）国家允许新建产能采用的工艺国内尚不成熟；（2）进入行业的资金、技术门槛陡增；（3）新技术所需的原料供应等配套不完善。

需求保持快速增长，2017 年增速或超9%。家具、冰箱、汽车是拉动环氧丙烷需求的主力。家具受益于15 年末到17 年房屋成交面积的持续增长，冰箱行业受益于内需回暖和出口发力，汽车受益于国内经济平稳增长。

原料成本稳中或有降。近期影响原油价格的基本面难有改观，原油价格或维持在50-60 美元/桶。丙烯及其下游产品均面临不同程度的产能过剩，价格难有起色。今年环氧丙烷毛利率同比有望提高超80%。

投资策略

我们看好弹性大、一体化程度高、产量受环保限制小的行业龙头：滨化股份、万华化学、红宝丽。环氧丙烷价格每上涨1000 元/吨，EPS 分别增厚0.15元、0.06 元、0.13 元。

风险提示：

油价上行高于预期，政策推行力度不及预期，产能投放速度不同于预期