20 年化工品需求先抑后扬，油价呈现V 型走势，化工行业盈利能力下半年持续向好。20 年受疫情影响，化工品需求先抑后扬，下半年化工品国内外需求旺盛，同时成本端，截至2020 年12 月31 日，Brent 油价51.72 美元/桶，较年初下滑22%，但较年内低点反弹125%，整体看Q4 均价45.21 美元/桶，环比反弹4.1%；需求修复叠加油价反弹，下半年化工品价格触底反弹，Q4 景气持续向上，行业盈利能力较强。根据我们跟踪的主流化工公司2020 的盈利预测（剔除盐湖股份，下同），预计2020加权平均EPS 0.83 元，同比增长2.51%，其中2020Q4 加权平均EPS 0.28元，同比提升68.0%，环比提升29.9%，基本符合预期。预计2020 净利润同比增幅较大的子行业主要是磷复肥、维生素、轮胎、氯碱PVC、部分新材料等；下滑幅度较大的是氟化工、氮肥及煤化工、染料等。其中预计Q4 同比增幅较大的子行业主要是磷复肥、农药、聚氨酯、氯碱等；下滑较大的是氮肥及煤化工、染料等。

MDI 内外需求双景气价格中枢大幅提升，万华化学Q4 业绩大幅提升；油价中枢环比提升煤化工企业盈利修复；大宗化工品需求全面复苏，周期细分领域龙头Q4 业绩全面反弹。。国内Q4 MDI 冰箱领域需求持续旺盛、出口需求超预期，MDI 量价齐升，盈利能力强，预计万华化学2020 为100.00 亿元（YoY-1%，指归母净利润，下同）；其中Q4 为46.5 亿元（YoY+109%,QoQ+85%）；油价中枢环比提升，煤化工企业盈利能力修复，预计华鲁恒升2020 为18.01 亿元（YoY-27%）；其中Q4为5.1 亿元（YoY-6%,QoQ+32%），鲁西化工2020 为8.2 亿元（YoY-52%）；其中Q4 为3.5 亿元（YoY-58%,QoQ+41%）；氯碱、PVC、纯碱、粘胶：预计三友化工2020 为7.32亿元（YoY+7%）；其中Q4为7.0 亿元（YoY+351%,QoQ+132%），中泰化学2020 为1.34 亿元（YoY-61%）；其中Q4为5.8 亿元（同比、环比均为扭亏）。

精细化工领域：甜味剂应用趋势明显，龙头企业盈利逐季提升，农药原药价格Q4 止跌企稳，维生素龙头盈利同比维持高增长。维生素：预计新和成2020 为36.37 亿元（YoY+68%）；其中Q4 为7 亿元（YoY+51%,QoQ-4%）；农药：预计扬农化工2020 为12.13 亿元（YoY+4%）；其中Q4 为1.9 亿元（YoY+90%,QoQ-3%），利民股份2020 为4.09 亿元（YoY+27%）；其中Q4 为0.35 亿元（YoY-1%,QoQ-49%），广信股份2020 为5.6 亿元（YoY+11%）；其中Q4 为1.25 亿元（YoY+37%,QoQ-17%）；甜味剂：预计金禾实业2020 为7.48 亿元（YoY-8%）；其中Q4为2.15 亿元（YoY+9%,QoQ+22%）；染料：预计浙江龙盛2020 为40.10 亿元（YoY-20%）；其中Q4 为8.5亿元（YoY-25%,QoQ-5%），闰土股份2020 为7.17 亿元（YoY-48%）；其中Q4 为1.6 亿元（YoY-45%,QoQ-12%）。

成长板块新材料龙头2020 业绩保持增长。半导体产业上游原材料国产替代，利好相关领域新材料企业。

半导体材料： 预计雅克科技2020 为4.64 亿元（YoY+59%）； 其中Q4 为1.20 亿元（YoY+12%,QoQ-10%）；预计濮阳惠成2020 为1.80 亿元（YoY+24%）；其中Q4 为0.40 亿元（YoY+31%,QoQ-19%），万润股份2020 为5.00 亿元（YoY-1%）；其中Q4 为1.52 亿元（YoY+8%,QoQ+15%）；锂电材料：预计新宙邦2020 为5.19 亿元（YoY+60%）；其中Q4 为1.45亿元（YoY+69%,QoQ+7%）；陶瓷材料：预计国瓷材料2020 为5.74 亿元（YoY+15%）；其中Q4为1.58 亿元（YoY+11%,QoQ+0.4%）；碳纤维、芳纶等军用领域材料：预计光威复材2020 为6.64亿元（YoY+27%）；其中Q4 为1.4 亿元（YoY+80%,QoQ-19%），泰和新材2020 为2.82 亿元（YoY+31%）；其中Q4 为1.0 亿元（YoY+53%,QoQ+69%）。

其他细分领域：钛矿石、钛白粉价格景气上行盈利能力强；减水剂龙头业绩保持增长；磷化工盈利能力触底反弹；氨纶、轮胎盈利全年向好。预计龙蟒佰利2020 为26.00 亿元（YoY+0.2%）；其中Q4为6.5 亿元（YoY+23%,QoQ-1%）；减水剂：预计苏博特2020 为4.5 亿元（YoY+27%）；其中Q4为1.48 亿元（YoY+43%,QoQ+9%）；氟化工：预计巨化股份2020 为0.58 亿元（YoY-93%）；其中Q4 为0.20 亿元（YoY+336%,QoQ-12%），金石资源2020 为2.52 亿元（YoY+13%）；其中Q4 为0.84 亿元（YoY+48%,QoQ+9%）；磷化工：预计云天化2020 为2.7 亿元（YoY+78%）；其中Q4 为1.64 亿元（YoY+840%,QoQ+29%），氨纶：预计华峰化学2020 为23.01 亿元（YoY+25%）；其中Q4 为10.60 亿元（YoY+117%,QoQ+84%）；轮胎：预计玲珑轮胎2020 为22.79 亿元（YoY+37%）；其中Q4 为6.80 亿元（YoY+50%,QoQ-3%）。

投资建议：维持行业“看好”评级。2021 年内外需共振，原油成本支撑仍在，关注成长属性明确的周期及成长领域的低估值白马。

传统行业领域：1. 坚守价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒佰利、华峰化学、新和成； 2. 周期领域：关注景气度有望反转的子行业龙头，鲁西化工、三友化工、中泰化学等； 3. 下游偏消费领域，建议关注轮胎：玲珑轮胎，阳谷华泰，海利得；食品添加剂：金禾实业；农化板块：

新洋丰、云图控股、广信股份；4. 基建内需领域，建议关注苏博特。

新材料领域：进口替代不可阻挡，5G、锂电市场前景好，关注1. 半导体材料雅克科技、安集科技、晶瑞股份、江化微；面板材料濮阳惠成、万润股份；2. 5G 材料：金发科技、回天新材、昊华科技；3. 催化材料国瓷材料、万润股份、奥福环保、建龙微纳；4. 锂电材料：恩捷股份、新宙邦；5.军工材料：光威复材、泰和新材。

核心假设风险：1）行业新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。