国内外疫情影响叠加油价快速下跌，Q1 化工行业盈利能力底部震荡。进入2020 年以来，国内外疫情相继爆发，对化工行业开工及下游需求影响较大，需求疲软叠加对于原油主产国增产的悲观预期，Q1油价单边下行，截止2020 年3 月31 日，Brent 油价较年初大幅下滑60.7%，整体看Q1 均价51.58美元/桶，同比下滑19.1%；需求受阻叠加成本端支撑作用小，化工品价格同比下滑，行业盈利能力底部震荡。根据我们跟踪的54 家主流化工公司2020Q1 的盈利预测，预计2020Q1 加权平均EPS 0.17元（剔除*ST 盐湖），同比下滑20.84%，环比增长4.42%，基本符合预期。预计2020Q1 净利润同比增幅较大的子行业主要是维生素、轮胎、新材料等；下滑幅度较大的是氟化工、纯碱、磷化工、氯碱等。
纯MDI 需求旺季受疫情影响，销量降低价格下滑，万华化学Q1 业绩下滑；油价下跌煤化工企业盈利下滑。国内纯MDI 下游鞋底原液、PU 浆料企业开复工受疫情影响较大，纯MDI 销售旺季需求受阻，预计万华化学2020Q1 为15.0 亿元（YoY-46%,QoQ-33%，指归母净利润，下同）；油价下跌导致煤化工路线部分产品利润下滑，预计华鲁恒升2020Q1 为4.5 亿元（YoY-30%,QoQ-8%），鲁西化工2020Q1 为0.5 亿元（YoY-86%,QoQ-94%，19Q4 含7-8 亿元政府补助）。
成长板块电子化学品、锂电材料、显示材料、5G 陶瓷材料等新材料龙头2020Q1 业绩保持增长。贸易摩擦加速半导体产业上游原材料国产替代，5G 产业布局利好相关领域新材料企业。半导体材料：雅克科技业绩有望持续超预期，预计2020Q1 为1.1 亿元（YoY+166%,QoQ+62%），晶瑞股份2020Q1为0.15 亿元（YoY+159%，QoQ+67%）；面板材料：预计濮阳惠成2020Q1 为0.30 亿元（YoY+3%,QoQ+7%%），万润股份2020Q1 为1.10 亿元（YoY+9%,QoQ-21%），飞凯材料2020Q1为0.60 亿元（ YoY+187%,QoQ+37% ）； 锂电材料： 预计新宙邦2020Q1 为0.90 亿元（YoY+45%,QoQ+6%），恩捷股份2020Q1 为2.0 亿元（YoY-6%,QoQ-8%）；陶瓷材料：预计国瓷材料2020Q1为1.12 亿元（YoY-7%,QoQ-21%）；碳纤维、芳纶等军用领域材料：预计光威复材2020Q1为1.65 亿元（YoY+4%，QoQ+120%），泰和新材2020Q1 为0.5 亿元（YoY+22%，QoQ-18%）。
原材料价格维持低位，行业格局持续改善，轮胎企业Q1 盈利同比保持增长。天然橡胶价格维持低位利好轮胎行业盈利，半钢胎的消费属性强且空间大，国内龙头市占率仍较低，行业格局有望持续改善，预计玲珑轮胎2020Q1 为4.0 亿元（yoy+40%,QoQ+3%）。
精细化工领域：维生素Q1 供给受限价格上涨，利好龙头企业盈利；农药春耕备货叠加虫害提振需求，农药龙头盈利能力提升。维生素：预计新和成2020Q1 为7.5 亿元（YoY+47%，QoQ+46%）；农药：预计扬农化工2020Q1 为3.5 亿元（YoY+6%,QoQ+338%，19Q1 为调整前数据），利民股份2020Q1为1.45 亿元（YoY+76%,QoQ+272%）；甜味剂：预计金禾实业2020Q1 为1.7 亿元（YoY-6%，QoQ-14%）；染料：预计浙江龙盛2020Q1 为9.08 亿元（YoY-28%，QoQ-22%），闰土股份2020Q1为3.0 亿元（YoY+15%，QoQ+12%）；高分子抗老助剂：预计利安隆2020Q1 为0.6 亿元（YoY+13%，QoQ+36%）。
其他细分领域：钛矿石供给偏紧提供钛白粉价格底部支撑；磷化工、氟化工盈利能力触底。钛白粉价格原料支撑作用明显，看好钛白粉景气持续，预计龙蟒佰利2020Q1为6.7 亿元（YoY+8%,QoQ+34%）；氟化工：预计巨化股份2020 Q1 为0.15 亿元（YoY-96%,QoQ-49%），金石资源2020Q1 为0.33 亿元（YoY-20%,QoQ-39%）；磷化工：预计云天化2020Q1 为0.1 亿元（YoY-91%,QoQ-61%），兴发集团2020Q1 为0.28 亿元（YoY-41%,QoQ-72%）。
投资建议：预计2020 上半年行业盈利受疫情及油价下跌影响较大，下调至“中性”评级
传统行业领域：1. 坚守价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、龙蟒佰利；2. 下游偏消费领域，建议关注轮胎：玲珑轮胎；食品添加剂：金禾实业；抗老化助剂：利安隆。
新材料领域：进口替代不可阻挡，5G 等产业升级带来发展新机遇，关注1. 半导体材料雅克科技、晶瑞股份、鼎龙股份；2. 面板材料濮阳惠成、万润股份、飞凯材料；3. 5G 材料：金发科技、回天新材、昊华科技；4. 尾气催化材料国瓷材料、万润股份；5. 锂电材料：恩捷股份、新宙邦；6.军工材料：光威复材、泰和新材。
核心假设风险：1）行业新项目进展不及预期；2）受不利外部环境影响，出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。
