【投资要点】

养殖企业有三大基本特征:收入和成本的周期性、快速扩张导致现金流压力以及股价表现的周期性。1)猪周期(价格/盈利)一般持续4年,2 年上涨周期和2 年下跌周期。猪价还有明显的季节性,“猪价4月最低,9 月最高”。2)相比于成熟市场,中国头部养殖企业集中度仍较低,目前仍处于快速扩张期。2021 年,中国前四大养殖企业出栏量及市占率合计11.7%。扩张导致固定资产持续高投入。3)大趋势上养殖股价和猪周期趋同。

驱动养殖企业股价的关键因素是猪价和出栏量,并且同等重要。1)猪价与指数的相关性略高于猪粮比,玉米等成本对股价影响或有限。2)出栏量与养殖企业股价正相关。头部养殖企业的单猪市值与生猪销售均价相关度很高,进一步说明出栏量的影响较大。

“平滑单猪市值法”即“养殖企业目标市值 = 目标出栏量 * 对应猪肉价格的单猪市值数值”,对于养殖企业的市值具有非常强的解释力。我们通过头部养殖企业的单猪市值和猪肉价格强相关关系,基本验证了“平滑单猪市值法”的效果。根据新估值方法,到2022 年底,如果猪价达到20 元/KG,2022 年底牧原目标涨幅138%、正邦126%、温氏23%、新希望187%。(存在估值方法偏差、猪价涨幅不及预期、出栏量不及预期等风险)

【配置建议】

猪肉价格和出栏量是影响养殖企业股价同样重要的关键因素。一方面,猪周期新旧交替,三季度猪肉价格上涨确定性高且涨幅较大。另一方面,国内头部养殖企业市占率仍较低,目前处于快速扩张阶段。两方面因素叠加,我们认为养殖行业迎来黄金配置期。建议关注:牧原股份、温氏股份、新希望;谨慎看好:正邦科技。

【风险提示】

猪价持续低位风险;

玉米等大宗商品持续上行;

堂食恢复不及预期导致猪肉需求不振;

持续亏损导致负债率过高风险。