本报告导读：

出栏体重和出栏价格体现出2021年12月产能继续去化，且2021Q4整体产能去化幅度高于2021Q3。猪周期反转预期提升持续加速，继续推荐养猪板块贝塔机会。

摘要：

投资建议：产能去化加速将在春节后展开，重申“第二波已开启”、“一季度为黄金配置期”、“上半年比下半年好”的观点判断，维持前期对板块反转的判断，猪周期反转预期提升将持续加速。继续推荐生猪养殖板块贝塔机会，推荐标的：牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份、新希望等，受益标的傲农生物等。

出栏量：12 月出栏量普遍增长，仔猪销售量继续下降。从各公司出栏量上看，大部分上市公司12 月出栏量环比增长，从总量来看，9 家上市公司出栏总量环比11 月增长。12 月仔猪销售量环比继续降低，从牧原、天康生物、唐人神等公司的仔猪出栏数量来看，仔猪月度销售量环比11 月降低，说明仔猪销售遇冷，盈利能力持续下降。

出栏体重：12 月产能出清继续，体重持续降低。12 月体重继续降低，我们认为原因为：1）降低出栏体重以应对不断降低的猪价，逐步降低体重以减少亏损；2）产能退出，提前出栏，部分公司资金压力大，产能被动出清，如清退租赁场或者收缩农户规模等使得出栏时间提前，体重变轻。

出栏价格：从价格看，产能继续去化，但去化幅度弱于10~11 月。12月从出栏均价看产能去化继续，部分公司出栏价格明显低于主销区均价，原因为：1）部分公司收缩产能，出栏体重降低，低体重猪出栏价格不高，拖累整体售价；2）淘汰母猪比例较高，低效母猪的淘汰将会大大拉低月度出栏均价。12 月仍在产能淘汰，但去产能幅度低于10 月、11 月，原因为12 月5 家上市公司出栏均价与产区均价的差距较10 月和11 月缩小，即12 月正常出栏的育肥猪占比提升，淘汰母猪等低价猪对价格拖累较小。

2021Q4 价格环比上升，产能去化幅度更大。从上市公司角度，2021Q4供给去化幅度高于三季度，主要表现为低效产能去化和出栏猪的体重降低。低效产能去化表现为，上市公司出栏价格低，并出现了异常低的出栏体重；正常出栏猪体重的降低，从2021Q4 平均体重降低得以体现，平均体重降低减少了整体猪肉供应量。

风险提示：疫情风险、禽畜价格波动风险、原材料价格波动风险、生物资产减值风险、偿债风险