摘要：

投资建议 生猪产能下滑速度将显著超预期，再次加速起点就在12月。在供给、需求、库存三轮周期共同影响下，我们认为猪价新一轮显著下跌已经开始，前期因猪价显著反弹而放缓去化的产能将重新加速，市场对猪周期未来反转的预期将重新强化，催化板块表现，继续推荐生猪养殖板块。推荐标的：牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份、新希望等，受益标的傲农生物等。

出栏量：11 月生猪出栏量整体环比降低。我们认为原因为：1）2020年底~2021 年初疫情影响，配种量低导致Q2 投苗数量低，因此出栏量减少；2）Q2 外购量减少导致月度出栏量减少，5~6 月猪价跌幅超预期，养殖业情绪由乐观转悲观，因此二季度仔猪外购量减少，导致月度总出栏量减少；3）10 月中下旬全国生猪均价上涨幅度较大，提前透支11 月部分出栏量。

出栏体重：11月产能出清继续，体重持续降低。11月体重继续环比降低，我们认为原因为：1）降低出栏体重以应对2022年春节后的低猪价，因此逐步降低平均体重以减少亏损；2）产能退出，提前出栏，部分公司资金压力大，产能被动出清，如清退租赁场或者收缩农户规模等使得出栏时间提前，体重变轻。

出栏价格：11月整体出栏价格环比增长，但部分公司销售价格仍大幅低于区域均价。我们认为，部分公司价格明显大幅低于主要销售区域均价，可能存在以下原因：1）部分公司收缩产能，出栏体重降低，低体重猪出栏价格不高，拖累整体售价；2）淘汰母猪比例较高，低效母猪的淘汰将会大大拉低月度出栏均价。因此，上市公司继续淘汰落后产能，2022 年养殖成本有望快速下降。

风险提示：疫情风险、禽畜价格波动风险、原材料价格波动风险、生物资产减值风险、偿债风险