本报告导读：

继续推进产能优化和农户优化工作，多措并举缓解资金压力。原种猪产能释放，仔猪成本下降和养殖效率提高，未来成本有望进一步下降，出栏弹性可期。

事件：

2021 年11 月 销售生猪100.38 万头（其中仔猪11.30 万头，商品猪89.08 万头），环比-21.72%，同比-4.87%；销售收入13.48 亿元，环比-5.97%，同比-64.79%。商品猪销售均价14.86 元/公斤，均重100.73 公斤/头。2021 年前11 月，累计销售生猪1412.15 万头，同比+71.84%；累计销售收入284.22 亿元，同比-8.17%。

评论：

维持“增持”评级，维持盈利预测和目标价。我们维持公司2021~2023年EPS 为-2.85 元/股、0.31 元/股、0.99 元/股，维持公司目标价22.58元，维持“增持”评级。

产能优化继续，养殖效率继续提高。公司11 月继续清退租赁场，部分猪提前出栏导致11 月出栏猪体重偏轻，价格较低，Q4 公司继续淘汰落后母猪产能，继续推进农户优化工作，降低落后产能比例，整体养殖效率和产能利用率有望继续提高。

公司多措并举缓解资金压力，现金流状况好转。11 月18 日中国银行方面为正邦集团提供不超过100 亿元银行授信，近日公司大股东也将与信达资管用市场化债转股的方式进一步降低股东质押率，公司现金流状况将有明显改善，足以支撑公司度过行业寒冬。

2022 年养殖效率有望超预期提升，未来成本进一步下降。公司在2020年进口的国外原种猪开始释放产能，有望带来仔猪成本下降和育肥端效率提高，仅仔猪成本下降就有望带来2~2.5 元/公斤的养殖完全成本下降，预计2022 年公司的育肥成本快速下降。

风险提示：饲料原材料价格波动、养殖周期波动等风险。