本报告导读：

控股股东进行市场化债转股，公司现金流改善情况有望超预期。同时，原种猪产能释放，仔猪成本下降和养殖效率提高，未来成本有望进一步下降，出栏弹性可期。

事件：

正邦科技12 月2 日发布关于控股股东及一致行动人进行市场化债转股的公告，中国信达资产管理股份有限公司有权选择通过债权转股权的方式受让正邦集团及其一致行动人江西永联持有的公司股份。市场化债转股规模为不超过人民币198,000 万元，本次承接债权对应的股权质押数量约2.7 亿股，占公司目前总股本比例约为8.58%。

评论：

维持“增持”。我们维持公司2021-2023 年EPS 为-2.85 元/股、0.31元/股、0.99 元/股，维持公司目标价22.58 元，维持“增持”评级。

缓解资金压力，现金流状况好转。债权转为股权后，控股股东债务负担减轻，还本付息转变为按股分红，财务成本减少；避免了归还债务本金的资金压力，缓解了控股股东的现金流情况。同时：如果信达实施债转股，公司引入国资股东，也体现了国资对公司的信心，有望为未来融资便利性奠定基础。再加上上市公司目前未使用的80 亿元银行授信和三季报60.7 亿货币资金，公司现金流状况可明显改善，足以支撑公司度过行业寒冬支撑公司度过行业寒冬。

2022 年养殖效率有望超预期提升，未来成本进一步下降。公司在2020年进口的国外原种猪开始释放产能，有望带来仔猪成本下降和育肥端效率提高，仅仔猪成本下降就有望带来2~2.5 元/公斤的养殖完全成本下降，预计2022 年末公司的育肥成本快速下降。

软硬实力兼备，看好公司未来成长性。公司通过2020~2021 年的“万头引种”计划引入优质种猪，不断优化种群质量，构建高效育种体系，有望提高公司生产成绩，为公司未来高成长奠定了基础。公司是规模养殖头部企业，业务聚焦、产能储备具备优势，具有较强的业绩弹性。

债转股后现金流情况得以缓解，卸下包袱，待周期向上有望业绩发力。

风险提示：饲料原材料价格波动、养殖周期波动等风险。