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公司披露2021 年三季报，2021 年前三季度实现营收399.71 亿元，同比增长22.59%，归母净利润-76.27 亿元，同比下降240.39%；其中2021Q3 实现营收132.92 亿元，同比下降17.21%，归母净利润-61.97 亿元，同比下降305.49%。

简评

1、生猪养殖行业景气度低迷，公司出栏量增价跌业绩承压。

受国内猪价大幅度连续下跌叠加饲料原料价格上涨影响，公司前三季度的肉猪养殖业务深度亏损。2021 年前三季度公司实现营收399.71 亿元（同比+22.59%），归母净利润-76.27 亿元（同比-240.39%），其中2021Q3 公司营收132.92 亿元（同比-17.21%），归母净利润-61.97 亿元（同比-305.49%）。2021 年前三季度公司对应收款项坏账准备及存货跌价准备合计计提资产减值准备约13.00 亿元，因母猪损失导致的营业外支出共计10.34 亿元。2021年前三季度公司生猪出栏1183.55 万头（同比+99.76%），其中2021Q3 公司生猪出栏483.87 万头（同比+51.24%，环比+9.52%），肉猪出栏数量持续增长；出栏价格方面，公司2021Q3 生猪出栏均价约13.27 元/公斤（同比-62.86%，环比-24.21%）；出栏均重方面，公司2021Q3 生猪出栏均重约123 公斤/头（同比-7.41%，环比-11.42%）。

2、猪场建设稳步推进，降本增效成果显现。

报告期内公司继续进行猪场建设扩张产能，截至2021Q3 末，公司在建工程合计41.21 亿元，较2021Q2 末增长4.63%。成本管控方面，公司为进一步提升种群质量，优化母猪性能，大力淘汰低效母猪，截至2021Q3 末，公司生产性生物资产59.47 亿元，较2021Q2 末下降26.95%。公司现有能繁母猪存栏量约100 万头（Q2末约120 万头），后备母猪存栏量约30 万头（Q2 末约70 万头）。

公司自产高效二元母猪已逐渐发挥效能，仔猪成本得到明显下降。2021Q3 公司平均PSY 由上一季度的21 提升至约22；仔猪完全成本约580 元/头，环比下降约3%；剔除死亡和淘汰低效母猪后的育肥猪完全成本约19.81 元/公斤，环比上升约1.33%。随着公司降本增效成果不断显现，后续养殖成本还有下降空间。

3、现代化养殖管理体系优势明显，加码物联网建设。

公司在养殖管理体系的现代化、智能化方面具有较大优势。公司多数猪舍根据当地气候采用全封闭建设工艺，能自主调节猪舍温　　度、湿度等。另外通过自动喂料设备、智能环控系统、环保站智能系统、自动排污系统、补奶器、无针头注射器等自动化、智能化、现代化养殖管理设备和技术减少人工操作，提高养殖效率。此外，公司还加码物联网建设，持续提升公司的现代化管理水平。2021 年8 月5 日，正邦大数据产业园项目正式封顶。该项目投资总额约5 亿元，总建设规模10.8 万平米，由AI 算法研发大楼、智能化研发大楼、物联网数字化研发大楼、展厅会议中心、综合楼等组成，项目计划交付时间为12 月30 日。大数据产业园项目的建设将有助于公司进一步建设物联网，在养殖的现代化、智能化、物联网化方面取得进一步的升级和进展。

4、盈利预测与评级：考虑到当前生猪养殖行业正处下行周期，预计今年公司养殖业务压力较大，明后两年行业有望企稳向上，公司业绩料将恢复增长。预计公司2021-2023 年实现营业收入527.15/608.62/794.20 亿元，归母净利润-93.93/-17.49/37.07 亿元，EPS 分别为-3.04/-0.57/1.20 元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情风险，食品安全风险，自然灾害风险，饲料成本波动风险，生猪和猪肉价格波动对公司盈利能力带来的风险等。