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正邦科技发布三季报：2021 年前三季度营业总收入399.71 亿元，同比去年增加22.59%，归母净利润-76.27 亿元，由盈转亏，去年同期盈利54.33 亿元；其中第三季度营业总收入132.92 亿元，同比去年减少17.21%，归母净利润-61.97 亿元，由盈转亏，去年同期盈利30.16 亿元。

投资要点：

前三季度生猪出栏量同比翻倍。三季度猪周期保持下行态势，猪价进一步下降，步入全行业亏损，并在三季度末跌到10 元/公斤附近。

受此影响，公司第三季度归母净利润-61.97 亿元（其中计提资产减值10.19 亿元），亏损较二季度进一步加剧，前三季度合计归母净利润-76.27 亿元（其中计提资产减值12.22 亿元）。出栏量方面，2021Q3公司出栏生猪484 万头，同比增加51.2%。前三季度合计出栏1184万头，同比翻倍，生猪出栏量大幅增加。按照21 年股权激励计划目标出栏量2000 万头核算，前三季度完成59%，由于猪价低迷，公司9 月放慢出栏节奏。截至三季末，公司生产性生物资产同比下降37.2%，在建工程同比增加17.4%，固定资产同比增加37.2%。

饲料销量收入大幅增加。2021 年前三季度全国猪饲料需求增幅明显。

公司上半年饲料板块营收同比增加43.0%，第三季度继续向好。预计全年饲料板块收入、利润增幅明显。2020 年公司饲料营收占比约为28%。

母猪淘汰基本完成，养殖成本有望下降。公司上半年母猪淘汰基本完成，随着明年下半年原种猪发挥效能，出栏成本有望进一步下降。

2021Q2 完全成本约为19.9 元/kg，不考虑淘汰母猪摊销，育肥猪完全成本19.55 元/kg。明年公司养殖成本将继续下降。

盈利预测和投资评级 预计公司2021-2023 年营收分别为588.2/927.4/1522.2 亿元，归母净利润分别为-91.0/-35.6/86.1 亿元，EPS 分别为-3.60/-1.41/3.41 元/股，对应的PE 分别为-/-/2.83 倍。

考虑到明年下半年公司之前引种的原种猪将发挥效用，降低出栏成本，维持“增持”评级。

风险提示 公司业绩不及预期；疫病扩散影响出栏；饲料原材料成本大幅上涨等。