2021H1 营收增速，利润因猪价下滑承压

公司21H1 营收达266.8 亿元，同比+61%，归母净利亏损14.3 亿元，同比-159%。21Q2 营收达139.7 亿元，同比+48%，归母净利亏损16.4亿元，同比-207%。公司业绩端因猪价下滑明显承压，但出栏量保持行业领先的同时，头均盈利水平亦领先同行，竞争优势凸显。

生猪出栏维持高速增长，仔猪成本优势逐步显现公司21H1 实现生猪出栏699.68 万头，同比+157%，在上市公司中排名第二，其中，21Q2 实现生猪出栏441.81 万头，环比+71%，同比+163%，出栏量继续维持高速增长。同时，公司二季度生猪养殖成本较一季度有大幅下降，主要得益于种猪结构持续优化，公司不但于2021年上半年完成11120 头优质种猪的海外引进工作，而且完成低效母猪淘汰工作，种群效能大幅提高。2020 年3 月引进的第一批种猪已于2020 年11 月顺利产仔，平均单胎产仔数16 头，最高可达18~19 头，预计随海外引种猪繁衍，未来种猪效率优势将在仔猪成本端逐季显现。

成本管控战略卓有成效，精细化管理体系建设稳步推进猪价迈入下行期后，公司便以成本管控为战略核心。一方面，公司生产管理思路从农业化向工业化转型，开发了邦繁宝、邦养宝、邦才宝、邦建宝四个APP，归纳总结养猪生产的300 多个关键点，汇集至信息系统，并根据每个猪场的具体情况制定落地方案，辅以后台管控，确保方案执行到位，向智能化养殖有序迈进。另一方面，公司高度重视标准化、流程化的生物安全防控工作体系的强化，在国内非瘟疫情点状散发的环境下，21Q2 公司育肥存活率较21Q1 有明显改善，从而保证了出栏稳定增长。此外，在饲料原材料价格高涨的背景下，公司凭借配方成本预警和及时调方智能体系，实现饲料成本的有效控制。

风险提示：不可控生猪疫情死亡风险，粮价上涨带来饲料成本压力。

投资建议：生猪养殖先锋，降本增效逐季验证，维持“买入”

由于今年二季度开始猪价跌幅及低迷持续时间超预期，公司21H1 商品猪均价同比-33%，业绩由此承压，因此我们下调盈利预测，预计21-23年归母净利-10.12/24.97/84.92 亿元，EPS 为-0.32/0.79/2.70 元，PE为-26.6/10.8/3.2X（原预测21-23 年归母净利54.73/65.13/110.34 亿元，EPS 为1.74/2.07/3.51 元，PE 为4.9/4.1/2.4X），维持“买入”。