猪群生产效能改善，全成本季度环比降幅明显，维持“买入”评级正邦科技发布2021 年中报：上半年公司实现营收266.79 亿元（+61.19%），归母净利润-14.30 亿元（-159.16%）。报告期内，公司销售费用同比下降25.63%，主要系新收入准则营业成本核算变化，公司当期管理/财务/研发费用分别同比变动146.09%/68.41%/86.46%，主要系产能高速扩增致使公司整体费用上升。考虑到生猪价格下行及行业生猪价格已压至公司短期成本线以下，于此下调2021-2022 年预测；公司养殖产能持续扩增，预计上行期公司业绩确定性较高，于此上调2023年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为-21.33/-43.30/103.88 亿元（前预测值为87.08/61.73/29.08 亿元），对应EPS 分别为-0.68/-1.38/3.30 元，当前股价对应PE 为-12.4/-6.1/2.5 倍，维持“买入”评级。

公司母猪种群效能改善，养殖成本持续下降

2021 年上半年公司生猪出栏量699.68 万头（156.72%），其中仔猪销售量104.81万头，生猪养殖业务上半年整体贡献营收177.38 亿元（+65.59%）。截至2021 年4 月26 日，公司“万头种猪引种计划”已累计引种1.11 万头法国、丹麦、美国等不同品系种猪，助力公司产能持续释放及低效母猪淘汰。2021Q2 商品猪生产全成本约19.9 元/kg（含淘汰抵消母猪），环比下降约2.5 元/kg。预计随着公司猪群生产效率提升及新员工熟练度提升，公司商品猪生产全成本将持续降低。

猪禽饲料销量同增，养殖配套业务与养殖规模共振成长报告期内，公司饲料合计销售237.37 万吨（+20.79%），其中猪料销量129.66 万吨（+19.93%），禽料销量93.01 万吨（+24.02%），实现营收80.29 亿元（+43.02%）。

兽药业务营收9053 万元（+ 113.44%）；食品业务营收3.01 亿元（+104.14%）。

公司业务实现养殖-食品产业链贯通，上下游业务外销规模与养殖业务规模共振，业务周期错位及毛利稳定性助力公司减弱周期影响，拉高业绩韧性。

风险提示：猪价持续下跌，饲料原料价格居高，出栏量扩张不及预期等。